>> 中信建投-中泰化學（002092）產(chǎn)業(yè)+貿(mào)易雙增長業(yè)績穩(wěn)健，氯堿一體化穩(wěn)步推進-180816
| 上傳日期： |
2018/8/16 |
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作者： |
羅婷 |
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根據(jù)市場價而言，2018 H1 粘膠短纖、PVC、燒堿市場價格分別為14685、6681、4104 元/噸，同比變化-9.1%、6.5%、12.7%；但是由于原材料的高企，相關產(chǎn)品毛利率均呈現(xiàn)一定程度的下滑，PVC、氯堿類產(chǎn)品、粘膠纖維、粘膠紗線毛利率分別下降4.33%、6.85%、1.91%、1.65%，導致公司歸母凈利同比去年微降0.11 個百分點。
三費方面，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.76%、1.78%、1.87%，分別同比變化-1.05、-0.42、-0.33 個百分點，主要系公司貿(mào)易收入增長較快導致收入增長大幅超過費用增長。
氯堿上下游一體化持續(xù)布局，在建工程再度加速
公司繼續(xù)重點打造氯堿化工上下游一體化產(chǎn)業(yè)基地，擴大粘膠纖維、粘膠紗產(chǎn)業(yè)規(guī)模，推進現(xiàn)代煤化工基地項目建設公司已形成173 萬噸聚氯乙烯樹脂（含糊樹脂）、120 萬噸離子膜燒堿、51 萬噸粘膠纖維、270 萬錠粘膠紗、238 萬噸電石、193.75 萬千瓦背壓機組的產(chǎn)能規(guī)模，均較去年存在不同程度的提升；同時公司2018 年上半年在建工程賬面價值環(huán)比2017 年增速達62%至43.21億，主要是托克遜能化高性能樹脂產(chǎn)業(yè)園及配套基礎設施建設項目及阿拉爾富麗達20 萬噸粘膠纖維及其他項目穩(wěn)步推進，工程進度持續(xù)提升推動；公司在建工程主要集中于在產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及高附加值產(chǎn)品不斷布局，其中公司，持有天雨煤化51%股權，天雨煤化開展"500 萬噸/年煤分質清潔高效綜合利用項目"建設，實現(xiàn)公司發(fā)展煤化工及煤基多聯(lián)產(chǎn)上下游一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的目標，高性能樹脂產(chǎn)業(yè)園及配套基礎設施建設項目（20萬噸MPVC、10萬噸EPVC、3萬噸CPVC）和托克遜電石二期項目（60萬噸電石），進一步提高公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能，優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提高公司盈利能力。
PVC成本支撐價格難跌，粘膠短纖產(chǎn)業(yè)延伸為強
PVC行業(yè)未來供給側雙重影響共存，一方面未來兩年新增產(chǎn)能主要有200萬噸左右，主要是前期已經(jīng)審批的項目陸續(xù)投建，但是2017年起國家政策面禁止新建使用汞觸媒的電石法PVC，以及根據(jù)水俁公約，未來高汞觸媒占比持續(xù)下降；因此未來刨除200萬噸新增產(chǎn)能之后，后續(xù)幾無新增產(chǎn)能；疊加原油價格中樞提高，乙烯法PVC價格提高，PVC價格中樞有望高位企穩(wěn)，而原料電石在整個2017年至今價格一直高位震蕩，近期上漲到3400元/噸，近期PVC在低庫存、人民幣貶值驅動下價格突破7000元/噸，公司具備電石-PVC的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，三季度有望受益明顯。
粘膠短纖2018年新增產(chǎn)能投放接近100萬噸，導致價格一直在相對底部震蕩，但是2019年確定性的投產(chǎn)僅有20萬噸，產(chǎn)能投放速度大幅放緩，后續(xù)價格有望震蕩上揚，因此在粘短價格相對震蕩格局下，具備粘膠短纖-粘膠紗的企業(yè)抗價格擾動能力更強，而且新疆粘膠紗存在運費補貼，相對內地并不處于劣勢，反而有所優(yōu)勢。
預計公司2018-2019年凈利潤分別為24.77、27.39億，對應PE為7.80X、7.05X，維持增持評級。
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