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        2018Q3  單季度，公司營(yíng)收4.24  億元，同比增長(zhǎng)7.61%，歸母凈利0.94  億元，同比增長(zhǎng)30.60%，扣非歸母凈利0.75  億元，同比增長(zhǎng)19.05%。公司單三季度利潤(rùn)增速高于收入增速，主要源于：（1）毛利率同比提升2.4pct；（2）三季度收到政府補(bǔ)助，本期確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入約0.17  億元。此外，公司預(yù)計(jì)，2018  全年，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-30%。
        毛利率繼續(xù)提升。2018  前三季度，公司綜合毛利率達(dá)42.42%，同比提升2.97pct；2018Q3  單季度毛利率43.49%，同比提升2.40pct，環(huán)比提升0.93pct。我們認(rèn)為公司毛利率持續(xù)提升主要源于：公司極強(qiáng)的成本管控能力以及高端領(lǐng)域產(chǎn)品比例的逐步提升。
        研發(fā)持續(xù)高投入。公司作為中高端低壓電器國(guó)產(chǎn)品牌翹楚，研發(fā)持續(xù)高投入，2018  年前三季度研發(fā)費(fèi)用0.95  億元，同比增長(zhǎng)25.6%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)7.8%，公司產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)外資品牌，我們認(rèn)為大部分領(lǐng)域已具備替代外資品牌的實(shí)力。
        深耕行業(yè)大客戶。公司深耕行業(yè)大客戶，與標(biāo)桿客戶合作關(guān)系穩(wěn)定。此外，公司今年積極推進(jìn)區(qū)域化專業(yè)分工，全國(guó)設(shè)8  個(gè)大區(qū)，銷售團(tuán)隊(duì)所覆蓋的區(qū)域和客戶范圍更加明確，與對(duì)應(yīng)區(qū)域的經(jīng)銷商之間的溝通與合作將更加順暢。
        根據(jù)中報(bào)，上半年，公司在智能樓宇行業(yè)新簽、續(xù)簽二十余家戰(zhàn)略合作客戶；能源&基建領(lǐng)域，南方電網(wǎng)、多晶硅項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)大量采購(gòu)；信息通訊領(lǐng)域，BAT開(kāi)發(fā)取得持續(xù)進(jìn)展，成功入圍；電力電源領(lǐng)域，許繼集團(tuán)、南瑞集團(tuán)等客戶實(shí)現(xiàn)持續(xù)上量采購(gòu)。
        我們預(yù)計(jì)，隨著新客戶的持續(xù)開(kāi)發(fā)拓展，公司收入端有望維持較快增長(zhǎng)。
        盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.56  億元、3.14  億元、3.90  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.33  元、0.40  元、0.50  元。參考可比公司估值，給予公司2018  年P(guān)E  22-26X，合理價(jià)格區(qū)間7.26-8.58  元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）制造業(yè)景氣度回落；（2）大客戶開(kāi)拓受阻；（3）產(chǎn)品在高端領(lǐng)域的滲透低于預(yù)期。
        合規(guī)提示：根據(jù)公司2018  年2  季報(bào)披露，海通證券自營(yíng)（約定購(gòu)回式證券交易專用證券賬戶）持有【002028  思源電氣】超過(guò)總股本1%。