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報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，營收穩(wěn)步增長；原材料價(jià)格略高于上年同期，或受較高毛利率的無人機(jī)業(yè)務(wù)占比提升影響，公司毛利率同比仍增加0.93pcts；受研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長影響，業(yè)績僅小幅增長。未來隨著公司天鷹系列無人機(jī)國內(nèi)外銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績有望穩(wěn)步增長。
        電機(jī)業(yè)務(wù)：原材料價(jià)格上漲拖累業(yè)績，升級(jí)定子總成助力后續(xù)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)主要原材料鋼材價(jià)格上漲拉低公司汽車零部件、電動(dòng)車零部件、冰壓機(jī)等業(yè)務(wù)毛利率。公司汽車電機(jī)零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，從電機(jī)定子鐵芯到電機(jī)定子總成，市場(chǎng)空間將持續(xù)擴(kuò)大，未來隨著公司產(chǎn)線改造以及產(chǎn)品升級(jí)，電機(jī)業(yè)務(wù)收入及利潤仍有望保持穩(wěn)健增長。
        無人機(jī)業(yè)務(wù)：民用物流無人機(jī)獲突破，軍用機(jī)型穩(wěn)步推進(jìn)。民用領(lǐng)域，公司于今年5  月發(fā)布物流無人機(jī)，是繼2017  年10  月下線的“天鷹”無人機(jī)后又一新的突破。公司依托原北航無人機(jī)所大型無人機(jī)的專業(yè)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，在物流、航拍等民用領(lǐng)域應(yīng)用前景向好。軍用領(lǐng)域，今年9  月公司天鷹BZK-005E  中高空遠(yuǎn)程無人機(jī)系統(tǒng)獲裝備發(fā)展部軍品出口立項(xiàng)，在研的某大型無人機(jī)也順利完成打靶試驗(yàn)，未來上述型號(hào)放量將望明顯帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。
        擬募投新能源汽車相關(guān)項(xiàng)目，北航優(yōu)質(zhì)校內(nèi)資產(chǎn)存注入可能。公司加速推進(jìn)新能源項(xiàng)目研發(fā)建設(shè)，研發(fā)投入同比增長40.6%。公司擬為“智能工廠”項(xiàng)目募集不超過8  億元，工廠建成后，將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1000  萬臺(tái)新能源電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯，成為全球最大的汽車發(fā)電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯制造基地。公司目前持有天宇長鷹51.89%股權(quán)，后續(xù)控股比例有望擴(kuò)大。公司是北航唯一上市平臺(tái)，未來有望獲北航其他軍民融合相關(guān)資產(chǎn)注入。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：大股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，無人機(jī)訂單不達(dá)預(yù)期，原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)，電機(jī)定轉(zhuǎn)子新增訂單不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到原材料價(jià)格上漲對(duì)公司電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的影響，我們下調(diào)公司2018/19/20  年EPS  預(yù)測(cè)至0.72/0.90/1.12  元（原預(yù)測(cè)為0.78/0.96/1.21  元）。公司目前股價(jià)11.57  元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E  為16/13/10  倍。考慮到對(duì)公司雙主業(yè)發(fā)展布局的長期看好，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14  元。