>> 中信建投-南極電商(002127)GMV加速提升，應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流持續(xù)向好-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史琨 |
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2018Q1-3 時間互聯(lián)實現(xiàn)營收15.24 億元，撇除時間互聯(lián)并表因素后，2018Q1-3 公司營收5.21 億元，同增29.60%。
公司預(yù)計2018 年度歸母凈利潤為8.30-9.50 億元，同比增長55.35%-77.81%，全年業(yè)績指引考慮到可能的部分電視廣告費用支出。
簡評
公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，GMV 增長勢頭靚麗
剔除時間互聯(lián)并表因素影響，2018Q1-3 公司電商主業(yè)營收同增29.60%至5.21 億元，保持快速增長。
2018Q1-3 公司GMV 同比增長62.50%至105.40 億元，其中Q3 單季GMV 同比增長63.83%至37.50 億元。公司積極尋求品類擴張，增長動力十足?，F(xiàn)有品類包含內(nèi)衣、家紡、男女裝、鞋類、母嬰用品、箱包等多個領(lǐng)域，我們預(yù)計公司未來在箱包、母嬰、童裝等小而新品類上仍將繼續(xù)發(fā)力。
分品牌看，2018Q1-Q3 南極人GMV 同增54.29%至87.99 億，Q3 單季南極人GMV 同增56%，增速穩(wěn)中有升，較2018H1 提升約1.9 pct；Q1-3 卡帝樂實現(xiàn)翻倍增長，GMV 同增118.10%至14.65億，Q3 單季卡帝樂GMV 同增116.5%；精典泰迪發(fā)展迅速，Q1-3GMV 同增595.90%至0.96 億，Q3 單季GMV 同增501.4%。
分平臺看，公司2018Q1-Q3 阿里平臺GMV 同增63.49%達73.78 億，其中Q3 單季同增61%；京東平臺Q1-3同增26.14%達19.48 億，Q3 單季同增53%，增速提升明顯；拼多多平臺Q1-3 GMV 同比大幅增長210.42%達9.29 億，Q3 單季同增105%，增速有所放緩。公司在電商領(lǐng)域起步早，充分享受阿里早期流量紅利，形成流量壁壘，馬太效應(yīng)凸顯，在國內(nèi)頭部電商增速紛紛放緩的情況下，仍舊維持逆勢高增長態(tài)勢。
受并表影響，毛利率、期間費用率有所下降
毛利率方面，受時間互聯(lián)低毛利率影響，2018Q1-3 公司毛利率同比下降54.05 pct 至30.17%；亦受并表影響，Q1-3 期間費用率同比下降9.56 pct 至4.62%，其中銷售費用率同比下降1.90 pct 至2.77%，管理費用率同比下降9.46 pct 至2.02%，財務(wù)費用率同比增加1.81pct 至-0.17%。綜上，公司Q1-3 凈利率同比下降38.63 pct 至22.02%，剔除并表因素后，公司Q3 營業(yè)利潤同比增長15.25%左右。
核心業(yè)務(wù)回款能力加強，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善
2018Q3 末公司應(yīng)收賬款余額10.81 億元，與中報基本持平，較年初增加5.38 億（+99.26%），主要受保理業(yè)務(wù)借款金額增加影響：保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款余額較年初增加4.04 億；品牌服務(wù)主業(yè)應(yīng)收賬款約3.5 億左右，規(guī)模較期初基本持平（+0.20 億），在主業(yè)收入持續(xù)增長下，應(yīng)收款占收入比例持續(xù)下降；時間互聯(lián)子公司三季度應(yīng)收賬款約為2.7 億元，規(guī)模較中報有所降低。除去保理業(yè)務(wù)影響后，公司整體回款能力較年初明顯提升。預(yù)付賬款方面，三季報預(yù)付款較中報/期初增加1.2 億/2.5 億元達到3.8 億元，主要來自時間互聯(lián)投放業(yè)務(wù)新增的vivo平臺，形成的預(yù)充值款項?，F(xiàn)金流方面，2018Q1-3 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2.04 億元，同比增長8.60%；Q3 單季經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流0.99 億元，同比增長9.00%，從公司歷史經(jīng)營情況看，公司四季度有望實現(xiàn)較多回款，現(xiàn)金流有望進一步提升。
投資建議：公司頭部品類維持高速增長趨勢，新品類拓展迅速，主要品牌及電商平臺GMV 增長靚麗，內(nèi)部經(jīng)營效率不斷提升。公司主打優(yōu)質(zhì)低價產(chǎn)品在線上擁有較大優(yōu)勢，迎合中產(chǎn)階級消費降級需求。我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為8.71 億、11.94 億和15.
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