>> 招商證券-思源電氣（002028）業(yè)績強勁恢復(fù)，全年有望實現(xiàn)較快增長-181024
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
游家訓(xùn) |
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隨著產(chǎn)品正常交付，公司收入重回增長，全年表現(xiàn)有望繼續(xù)超預(yù)期。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于新一輪特高壓建設(shè)和海外拓展，仍能延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。培育中及潛在的外延新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^強，公司未來經(jīng)營有望更具活力，維持 “審慎推薦”評級，調(diào)整目標(biāo)價為13-14.5 元。
收入業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。前三季度公司收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤為：30.6億元、2.4 億元、1.8 億元，同比分別增長7.98%、30%、36%。單三季度實現(xiàn)高速增長，收入、歸上凈利潤、扣非凈利潤為13.1 億元、1.05 億元、7948萬，同比分別增長36%、166.66%、159.24%，三季報業(yè)績超預(yù)告上限。
經(jīng)營管控能力較強，毛利率有望回升。由于行業(yè)競爭加劇，近兩年公司毛利率持續(xù)承壓，前三季度毛利率31.07%，基本觸底。GIS、隔離開關(guān)、電力電容等傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭格局比較清晰，盈利能力有望逐步回升。公司管理費用率略有提升，但銷售費用管控加強，加之匯兌收益貢獻(xiàn)，凈利潤率較去年同期提升0.8%至7.93%。。
全年業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期。目前公司預(yù)付款超1.5 億，同比增長117%，存貨近12 億，與去年持平。進(jìn)入三季度，公司產(chǎn)品交付已重回正軌，這一趨勢有望延續(xù)，公司Q4 或可繼續(xù)實現(xiàn)較高速增長。
參股產(chǎn)業(yè)基金對ISSI 的收購正在推進(jìn)。集岑合伙已于10 月10 日簽署了對北京矽成41.65%股權(quán)的收購協(xié)議，待公司董事會、股東大會通過后，集岑有望在年內(nèi)完成對矽成40.1%的股權(quán)收購。
投資建議：預(yù)計全年業(yè)績約3.2 億，對應(yīng)估值低于25 倍，維持“審慎推薦-A”評級，調(diào)整目標(biāo)價13-14.5 元。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)交付進(jìn)度不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)投資不及預(yù)期。
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