>> 方正證券-道恩股份（002838）三季報點評：TPV行業(yè)龍頭，并購開啟協(xié)同發(fā)展新格局-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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點評：
1、18 三季報歸母凈利潤同比增長32.50%，符合預(yù)期
2018 前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利0.88 億元，同比增長32.50%；其中2018Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤0.32 億元，同比上漲0.13 億元（+65.26%），環(huán)比上漲0.01 億元（+3.23%）。公司Q3 業(yè)績同比大幅改善，主要由于公司克服了同行業(yè)競爭加劇與原材料上漲的困難，各產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增加，尤其熱塑性彈性體的競爭力提高，導(dǎo)致銷售收入較上年同期增長所致。
2、TPV 穩(wěn)定放量，公司逐漸形成進口替代，發(fā)揮龍頭效應(yīng)
目前，公司擁有TPV 產(chǎn)能2.2 萬噸/年。TPV 作為替代傳統(tǒng)熱固性橡膠材料的理想材料，發(fā)展前景廣闊，隨著國產(chǎn)汽車崛起以及使用TPV 的車型比例增加，TPV 在汽車中的滲透率穩(wěn)步提升。
預(yù)計到2020 年國內(nèi)汽車總銷量3200 萬輛，按照目前每輛車TPV用量總體水平4-5Kg 計算，對應(yīng)汽車TPV 總需求為16 萬噸。而國內(nèi)TPV 產(chǎn)能不足，主要依賴進口。道恩股份作為世界第三大TPV 生產(chǎn)企業(yè)和國內(nèi)第一大生產(chǎn)商，公司將進一步擴大TPV 的生產(chǎn)和銷售規(guī)模，形成進口替代。2019 年公司還將新增1.1 萬噸產(chǎn)能，進一步提升市場份額，發(fā)揮龍頭效應(yīng)，增強盈利能力。
3、高科技材料投產(chǎn)進行時，盈利空間有待進一步提升
2018Q3 公司投產(chǎn)TPU 7000 噸，12 月份將繼續(xù)投產(chǎn)3000 噸TPU產(chǎn)能，2018Q4 公司預(yù)計將投產(chǎn)3000 噸HNBR 產(chǎn)能，2019Q2 公司將新增3000 噸TPIIR 產(chǎn)能，進一步提升盈利能力。目前，國內(nèi)使用的HNBR 基本上依賴進口，公司通過氫化平臺技術(shù)，填補了國內(nèi)這項空白，貢獻可觀的業(yè)績；此外，公司還搭建酯化平臺，生產(chǎn)高端TPU，帶來新的業(yè)績增長點； TPIIR 是熱固性溴化丁基橡膠的替代，應(yīng)用領(lǐng)域為醫(yī)用膠塞，目前國內(nèi)需求量達到350億支，轉(zhuǎn)化為原材料需求在6 萬噸左右。道恩股份屬首家量產(chǎn)TPIIR，未來取代傳統(tǒng)膠塞材料值得期待。
4、并購青島海爾新材料，開啟家電領(lǐng)域改性塑料新布局
公司2018 年9 月7 日發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，公司擬以2.63億元收購青島海爾新材料80%的股份。此次收購方案比較簡單，全部現(xiàn)金收購，首次付款1.67 億元。青島海爾新材料主要經(jīng)營工程塑料、特種塑料、塑料復(fù)合材料、化工助劑等業(yè)務(wù)，其下游客戶為海爾集團，公司此次收購進入海爾家電領(lǐng)域的改性塑料供應(yīng)體系，有望形成產(chǎn)品互補，形成協(xié)同發(fā)展新局面。
5、投資評級與估值：預(yù)計2018/19/20年歸母凈利分別為1.22/1.99/2.78億元，PE為34.44/21.18/15.15倍，給予"強烈推薦"評級。
6、風(fēng)險提示：原材料價格波動、環(huán)保政策變動、產(chǎn)能投放未達預(yù)期、經(jīng)濟大幅下行。
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