>> 中信建投-航發(fā)控制（000738）產(chǎn)品步入批量交付，動控主業(yè)持續(xù)聚焦-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黎韜揚 |
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報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款較年初增長59.54%，說明公司航發(fā)類產(chǎn)品已經(jīng)處于批量交付階段；預(yù)收賬款與預(yù)付賬款均出現(xiàn)一定程度增長，而存貨較年初增長11.71%，這表明公司在批量交付產(chǎn)品的同時，為保證后續(xù)訂單的交付，原材料與產(chǎn)品生產(chǎn)仍在持續(xù)進行。在產(chǎn)品研發(fā)方面，截至三季度末，公司研發(fā)費用投入較上年同期大幅增長86.31%，加速新型航空發(fā)動機控制系統(tǒng)的研發(fā)，在新型航發(fā)列裝后，該產(chǎn)品或?qū)⒊蔀楣拒娖返牧硪恢饕巍榱烁门浜蟽蓹C專項的實施，公司持續(xù)聚焦航發(fā)動控主業(yè)，與主業(yè)關(guān)聯(lián)度低、產(chǎn)品附加值低且與公司資源沖突的非航民品業(yè)務(wù)受到進一步收縮，盈利能力持續(xù)提升。
飛發(fā)分離消除發(fā)展限制，兩機專項保障產(chǎn)品研發(fā)
中國航空發(fā)動機集團已于去年5 月底正式成立，中航工業(yè)所屬從事航空發(fā)動機及相關(guān)業(yè)務(wù)的企事業(yè)單位共計46 家已全部整合并入，集團注冊資金達500 億元。新集團成立后，航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動機研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除，產(chǎn)業(yè)地位得到極大提升。航空發(fā)動機與燃氣輪機項目早在2015 年就已寫入政府工作報告，目前兩機專項已步入實質(zhì)性階段，預(yù)期專項資金規(guī)模達1000 億元，可滿足1-2 款航空發(fā)動機研發(fā)的資金需求。隨著兩機專項的逐步實施，公司作為國內(nèi)軍用航空發(fā)動機控制系統(tǒng)龍頭將直接享受政策與資金紅利。
國產(chǎn)航發(fā)比例不斷提高，控制系統(tǒng)空間或達百億級別
目前我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走上正軌，“太行”系列發(fā)動機產(chǎn)品在性能、使用壽命等方便指標已經(jīng)比較成熟，目前已經(jīng)批量應(yīng)用于殲10 及其衍生型號，后續(xù)WS10A 等型號也將用于殲11、殲15等列裝機型。渦軸10 行發(fā)動機性能指標較早期型號已有極大提升，或?qū)⒂糜谛滦屯ㄓ弥鄙龣C。渦槳6 作為我國成熟航發(fā)系列，其衍生型號WJ6C 廣泛應(yīng)用于我國國產(chǎn)運輸機，在國產(chǎn)航母艦隊逐步成型的背景下，艦載預(yù)警機數(shù)量的增長也將為該系列產(chǎn)品需求帶來一定程度提升。未來，我國國產(chǎn)航空發(fā)動機將繼續(xù)衍生出代系更高、性能更強的系列型號，在軍用飛機中的使用比例也將不斷提高。
目前我國軍用飛機正處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵階段，新機型殲20運20即將進入量產(chǎn)階段，新型通用直升機定型在即，作為三軍通用直升機型號需求強烈。三代機仍為我國軍機主要機型，新增及換發(fā)空間仍十分巨大。預(yù)計未來20年，我國老舊戰(zhàn)機維護與三代、四代戰(zhàn)機新增航發(fā)需求約為7000臺，市場空間約為172億美元；大型運輸機及特種作戰(zhàn)飛機新增航發(fā)需求3680臺，市場空間約為184億美元；教練機新增航發(fā)需求1840臺，市場空間27.6億美元；各類軍用直升機新增航發(fā)需求9200臺，市場空間約為69億美元。若以航發(fā)控制系統(tǒng)在戰(zhàn)斗機、大型運輸機、教練機、直升機航空發(fā)動機價值占比分別為10%、7%、15%、24%計算，未來20年我國航空發(fā)動機控制系統(tǒng)市場空間約為50.78億美元，約合336.58億元，公司作為航空發(fā)動機動控系統(tǒng)絕對龍頭將直接受益。
盈利預(yù)測與投資評級：航發(fā)控制絕對龍頭，維持增持評級
公司作為國內(nèi)航空發(fā)動機控制系統(tǒng)絕對龍頭，將直接受益于軍民機龐大市場需求與政策資金紅利。我們預(yù)測公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為2.50億元、2.87億元、3.40億元，同比增長分別為14.45%、15.16%、18.49%，相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.22、0.25、0.30元，對應(yīng)當前股價PE分別為55、49、41倍，維持增持評級。
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