>> 方正證券-中航光電（002179）三季報業(yè)績穩(wěn)健增長，看好白馬龍頭軍民融合式發(fā)展-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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（1）報告期內(nèi)公司營收同比增長28.34%，實現(xiàn)穩(wěn)健向好增長,主要原因是：①報告期內(nèi)公司持續(xù)鞏固在軍工領(lǐng)域的龍頭地位，實現(xiàn)公司軍品電連接器等產(chǎn)品收入穩(wěn)健增長；②受益于在通信等領(lǐng)域的拓展，公司光器件和線纜組件產(chǎn)品收入增幅較大。（2）報告期內(nèi)公司歸母凈利潤增速為10.75%，低于收入增速，主要系：①收入結(jié)構(gòu)變化，報告期內(nèi)公司低毛利率產(chǎn)品光器件營收增幅較大（2018H1 光器件業(yè)務(wù)毛利率為19.51%，為公司主營產(chǎn)品中最低），占營收比重升高，導(dǎo)致主營產(chǎn)品綜合毛利率降至32.06%，同比下降了4.51 個百分點;②報告期內(nèi)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用為4.42 億元，同比增長31.11%,而研發(fā)的新產(chǎn)品在部分領(lǐng)域尚未批產(chǎn)；③報告期內(nèi)公司其他收益為0.10 億元，同比減少70.87%，主要是由于政府補助減少所致（去年同期公司收到洛龍科技園產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金0.28 億元）。公司預(yù)計2018 年度歸母凈利潤較去年同期變動幅度為0%-15%，看好公司全年經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。
※ 軍用連接器龍頭地位牢固，軍品業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。公司是中國規(guī)模最大的軍用連接器供應(yīng)商之一，在航空航天等領(lǐng)域行業(yè)地位穩(wěn)固。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐漸由連接器單品向集成化產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，產(chǎn)品價值量將大幅提升，公司議價能力將進(jìn)一步增強。2018 年我國國防預(yù)算11070 億元，增速達(dá)8.1%，預(yù)計在“十三五”后期我國軍品增速有望持續(xù)提升。隨著國防信息化已進(jìn)入高成長階段，軍用連接器的需求量將穩(wěn)步增長，據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，到2020 年我國軍用連接器市場規(guī)模有望超過120 億元。公司作為軍用連接器龍頭企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)高速發(fā)展。
※ 5G 穩(wěn)步推進(jìn)，公司通信業(yè)務(wù)迎發(fā)展契機。公司在通訊領(lǐng)域深耕多年，行業(yè)地位穩(wěn)固，產(chǎn)品主要包括光器件、線纜組件，下游客戶包括華為、中興等通訊設(shè)備核心制造商。2016 年公司56Gbps 高速連接器項目成功中標(biāo)國家工業(yè)強基工程，56Gbps是5G 通信技術(shù)發(fā)展的必備元器件，公司新產(chǎn)業(yè)基地建成后將有1000 萬套56Gbps 產(chǎn)能。6 月14 日，國際標(biāo)準(zhǔn)組織3GPP 確定5G 獨立組網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志全球5G 發(fā)展進(jìn)入商用部署關(guān)鍵時期，工信部表示力爭2018 年底推出第一版5G 國際標(biāo)準(zhǔn)的商用系統(tǒng)設(shè)備，預(yù)計我國將于2019 年-2020 年迎來5G 建設(shè)高峰，5G 無線分布基站及數(shù)據(jù)中心設(shè)備硬件設(shè)施的需求將大幅增加，同時釋放巨量連接器需求，公司通訊業(yè)務(wù)將迎來重大發(fā)展契機。
※ 新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，高壓連接器前景廣闊。公司新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品主要為高壓連接器，線束組件以及功能性的集成單元，下游客戶包括比亞迪、江淮等國內(nèi)知名汽車企業(yè)，目前在國內(nèi)新能源汽車連接器領(lǐng)域已成為龍頭。公司已于2017年設(shè)立了德國分公司，積極開拓歐洲汽車市場。近年來我國新能源汽車的產(chǎn)銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2010 年-2017 年新能源汽車產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)95.02%， 2017 年新能源汽車產(chǎn)量79.4 萬輛，據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，預(yù)計到2020 年將達(dá)到200 萬輛，對應(yīng)新能源汽車連接器年均市場規(guī)模約為60 億元，未來十年新能源汽車產(chǎn)量復(fù)合增長率有望達(dá)到30%。公司作為新能源汽車連接器領(lǐng)域龍頭企業(yè)，有望充分受益。
※ 軌交行業(yè)快速成長，國產(chǎn)連接器空間廣闊。公司主要為軌道交通系統(tǒng)提供鐵路信號系統(tǒng)互連方案，已實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化動車組全面配套。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，“十三五”期間城市軌道交通投資額有望超過2 萬億元，軌道交通建設(shè)正迎來新一輪的高潮期。軌道交通連接器的價值約占整車價值的1.2%-1.5%，目前我國軌道交通元器件國產(chǎn)化率較低，有較大的進(jìn)口替代空間。隨著我國城市軌道交通投資力度的加大以及列車元器件國產(chǎn)化率的提高，公司軌道交通領(lǐng)域收入將穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測與評級：考慮到公司軍品穩(wěn)定增長、新能源汽車逐步開拓市場、5G 通信建設(shè)及國內(nèi)外市場的進(jìn)一步拓展，我們對公司2018/19/20 年EPS 的預(yù)測分別為1.23/1.52/1.90 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為33/27/21 倍，給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期，新能源領(lǐng)域市場份額及毛利率下降，5G 建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，軌交
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