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公司主營(yíng)收入主要來(lái)自峨眉山風(fēng)景區(qū)游山門票、客運(yùn)索道和賓館酒店服務(wù)，其中門票收入占比保持40%以上。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷加強(qiáng)有效拉動(dòng)公司客流增長(zhǎng)，上半年共接待游客160  萬(wàn)人次（YOY+7.1%），支撐門票及索道業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。酒店業(yè)務(wù)整體收入略有下滑拖累公司整體營(yíng)收水平，而加強(qiáng)酒店采購(gòu)端管理有效改善其毛利率水平。公司整體毛利率同比降低1.2pp  至42.8%。
        經(jīng)營(yíng)管理能力提升，費(fèi)用端改善顯著。新管理層上任后公司經(jīng)營(yíng)管理提升明顯，通過(guò)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、加大網(wǎng)絡(luò)宣傳力度等實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用管控，銷售費(fèi)用率同比降低2.1pp，同時(shí)管理效率提升推動(dòng)公司管理費(fèi)用率同比下降1.5pp，借款減少帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用降低0.4pp，整體三費(fèi)率下降至17.1%（YoY-4pp）。三費(fèi)率改善推動(dòng)公司盈利能力有所增強(qiáng)，凈利率同比提升2.3pp  到19.9%。
        客流放緩門票承壓，茶旅融合打開(kāi)新空間。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善國(guó)有景區(qū)門票價(jià)格形成機(jī)制降低重點(diǎn)國(guó)有景區(qū)門票價(jià)格的指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，峨眉山景區(qū)從9  月20  日起，旺季門票價(jià)格將由185  元/人降為160  元/人（YoY-13.5%），淡季門票維持110  元/人不變。公司通過(guò)多元化業(yè)務(wù)布局抵御門票下降風(fēng)險(xiǎn)，在雪芽茶業(yè)方面，依托黑水有機(jī)茶基地優(yōu)勢(shì)資源，拓展茶旅融合營(yíng)銷模式，實(shí)現(xiàn)線上線下共同發(fā)力，上半年峨眉雪芽茶業(yè)黑水旅游線路榮獲首屆中國(guó)茶旅大會(huì)“2018  年度全國(guó)茶旅十大金牌線路”，未來(lái)有望成為休閑旅游發(fā)力點(diǎn)。
        國(guó)改落地，資源整合及經(jīng)營(yíng)管理有望改善。2018  年5  月公司發(fā)布公告，通過(guò)峨樂(lè)旅集團(tuán)公司制改造方案，公司實(shí)際控制人由峨眉山管委會(huì)變更為樂(lè)山市國(guó)資委。國(guó)改靴子落地，有望改善公司原有管理體制，資源整合及利用效率有望提升，公司發(fā)展動(dòng)力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。門票政策壓力下，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  分別為0.44  元、0.49  元、0.53  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、游客數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、門票價(jià)格受政策影響繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。