>> 中信建投-中直股份（600038）營(yíng)收凈利延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，新機(jī)型放量蓄勢(shì)待發(fā)-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
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報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款較上期期末下降15.66%，同時(shí)由于計(jì)提質(zhì)量保證金，本期預(yù)計(jì)負(fù)債期末數(shù)較年初變化較大，說(shuō)明公司部分航空產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)交付；合同資產(chǎn)較年初大幅增長(zhǎng)，合同負(fù)債出現(xiàn)一定程度下降，這體現(xiàn)出公司有大批量產(chǎn)品正在處于生產(chǎn)過(guò)程當(dāng)中，并持續(xù)按照進(jìn)度節(jié)點(diǎn)確認(rèn)收入，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司航空產(chǎn)品或?qū)⒂瓉?lái)集中交付。預(yù)付賬款較上期期末大幅增長(zhǎng)43.44%，從側(cè)面反映出公司在第三季度再次開(kāi)啟原材料、零部件或相關(guān)設(shè)備的采購(gòu)工作，為后續(xù)訂單產(chǎn)品生產(chǎn)做好充分準(zhǔn)備。公司自18 年起開(kāi)始實(shí)施新的收入確認(rèn)原則，未來(lái)公司部分航空產(chǎn)品將變?yōu)榘凑债a(chǎn)品生產(chǎn)進(jìn)度時(shí)間節(jié)點(diǎn)確認(rèn)收入，原則變更后公司航空產(chǎn)品業(yè)績(jī)將在全年持續(xù)釋放。當(dāng)前我國(guó)陸航部隊(duì)正處于組建階段，武裝直升機(jī)與軍用運(yùn)輸直升機(jī)的巨大市場(chǎng)需求將為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)增提供有力保障。新型通用直升機(jī)預(yù)計(jì)將于年內(nèi)正式亮相，機(jī)型入列放量后也必將成為公司新的業(yè)績(jī)支撐。
軍機(jī)裝備拐點(diǎn)臨近，通用機(jī)型增量可期
我國(guó)陸軍調(diào)整改革后，陸航部隊(duì)已經(jīng)擴(kuò)編至11 個(gè)陸航旅又一個(gè)陸航團(tuán)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)，我國(guó)陸軍13 個(gè)集團(tuán)級(jí)及新疆、西藏兩大軍區(qū)都將配備陸航旅，其中陸航旅13 個(gè)，空中突擊旅2個(gè)。根據(jù)新浪軍事報(bào)道，目前我國(guó)每個(gè)陸航旅至少有一個(gè)以武直10 為主的武裝直升機(jī)營(yíng)及一個(gè)以武直19 為主的武裝直升機(jī)營(yíng)。若按美軍編制推算，未來(lái)我軍每個(gè)陸航旅將配備2-3 個(gè)專用武裝直升機(jī)營(yíng)、1-2 個(gè)改裝武裝直升機(jī)營(yíng)和2 個(gè)突擊、運(yùn)輸直升機(jī)營(yíng)；空中突擊旅將配備2 個(gè)攻擊直升機(jī)營(yíng)與2 個(gè)突擊、運(yùn)輸直升機(jī)營(yíng)。新增專用武裝直升機(jī)（武直10、武直19）需求約為486 架，市場(chǎng)空間約為98 億美元。
公司10 噸級(jí)新型通用直升機(jī)定型在即，批產(chǎn)后將成為海陸空三軍通用主力直升機(jī)。新機(jī)型不僅能承擔(dān)突擊運(yùn)輸、戰(zhàn)場(chǎng)通信等任務(wù)，還能作為改裝平臺(tái)承擔(dān)戰(zhàn)場(chǎng)支援、反潛預(yù)警、應(yīng)急救援等諸多作戰(zhàn)任務(wù)。若以15 個(gè)陸航旅滿編制計(jì)算，假設(shè)每個(gè)旅下設(shè)通用直升機(jī)營(yíng)2 個(gè)，每營(yíng)軍機(jī)數(shù)量為20 架，未來(lái)陸航部隊(duì)通用直升機(jī)總需求約為600 架。若參照美軍通用直升機(jī)三軍數(shù)量比例，假設(shè)我國(guó)陸軍通用直升機(jī)數(shù)量占全軍總量的78%，未來(lái)新型通用直升機(jī)三軍總需求約為769 架，新增市場(chǎng)空間約為256 億美元?？紤]到新型號(hào)研發(fā)進(jìn)度及裝備周期，我們預(yù)計(jì)至2020 年，新型通用直升機(jī)需求將新增100 架，市場(chǎng)空間約為38 億美元。
當(dāng)前我國(guó)軍用直升機(jī)裝備數(shù)量約為美國(guó)1/7，每萬(wàn)名軍人擁有軍用直升機(jī)數(shù)量?jī)H為兩架，數(shù)量嚴(yán)重不足。我國(guó)現(xiàn)役軍用直升機(jī)仍以直-9、直-8 和米-171 為主，還有很大的更新?lián)Q代的空間。我們預(yù)計(jì)至2020 年，中國(guó)軍用直升機(jī)數(shù)量將達(dá)到1500-1600 架，比當(dāng)前新增約500 架，市場(chǎng)空間約為136 億美元。在多種型號(hào)直升機(jī)需求的共同驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)2-3 年內(nèi)公司軍品業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
政策助力打開(kāi)市場(chǎng)，進(jìn)口替代指日可待
我國(guó)國(guó)土面積與美國(guó)相當(dāng)，但是直升機(jī)注冊(cè)數(shù)量?jī)H為809 架，僅為美國(guó)的1/18，其中國(guó)產(chǎn)直升機(jī)占比僅為6%。國(guó)務(wù)院發(fā)布的促進(jìn)通航發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)明確指出，至2020 年將建成500 個(gè)通用機(jī)場(chǎng)和5000 架通用航空器，年飛行量達(dá)200 萬(wàn)小時(shí)以上，通用航空業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模要超過(guò)1 萬(wàn)億元。在新的歷史機(jī)遇下，通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的預(yù)期更加強(qiáng)烈，警務(wù)航空、森林防火、航空旅游、飛行培訓(xùn)等領(lǐng)域作業(yè)任務(wù)量逐年上升，對(duì)國(guó)產(chǎn)直升機(jī)都提出了較大需求。我們預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)對(duì)民用直升機(jī)的需求仍將以25%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，到2020 年中國(guó)直升機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到2500 架左右，比目前新增加2000 架，按照每架3000 萬(wàn)估算，市場(chǎng)規(guī)模約為630 億元。
公司在國(guó)產(chǎn)民用直升機(jī)領(lǐng)域處于絕對(duì)統(tǒng)治地位，所有在用國(guó)產(chǎn)民用直升機(jī)均為公司生產(chǎn)，飛機(jī)譜系較為完整，各噸級(jí)產(chǎn)品均有能力完成進(jìn)口替代。公司民機(jī)科研開(kāi)展“四機(jī)試飛”、“兩機(jī)評(píng)審”、“一機(jī)取證”。各型直升機(jī)銷售穩(wěn)中有進(jìn)，主打產(chǎn)品逐步站穩(wěn)市場(chǎng)。與西科斯基、空客直升機(jī)、萊昂納多等公司就現(xiàn)有合作項(xiàng)目及潛在領(lǐng)域展開(kāi)了多次高層會(huì)晤與深入交流，有效推進(jìn)了型號(hào)、技術(shù)、售后服務(wù)等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12
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