>> 中信證券-生物股份(600201)2018年三季報點評：業(yè)績拐點已至,OA二價苗全面放量-181026
| 上傳日期： |
2018/10/27 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，彭家樂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司18Q3 實現(xiàn)收入6.7 億，同比+17.43%（18Q1 同比+20.92%，18Q2 同比-30.32%），歸母凈利3.2 億，同比
+8.99%（18Q1 同比+11.4%，18Q2 同比-48.18%）。其中，收入端改善主要系新品豬OA 苗帶動，疊加防疫旺季效應所致。根據3 季報,我們估測公司口蹄疫政采苗前三季度同比下降約10%-15%（上半年同比下降20%-30%），口蹄疫市場苗同比上升0-5%（上半年下滑約3%-5%）， 圓環(huán)苗同比增幅10%-15%。此外，股權激勵費用同比減少亦提振利潤（去年為3400 萬，今年為2500 萬）。公司18Q3 管理費用率(合并了研發(fā)費用的口徑）10.46%（18Q1 為10.1%，18Q2 為29.05%，17Q3 為11.84% ）。
OA 苗上市，市占率全面修復。7-8 月受淡季、換苗去庫存等諸多因素影響，口蹄疫苗同比仍有一定下滑。8 月底，公司新上豬OA 疫苗，競爭格局環(huán)比改善，公司產品以批文領先（行業(yè)僅生物股份、中農威特擁有豬OA 二價苗的批文）、質量領先、技術服務優(yōu)勢領先在終端迅速上量，部分上半年采用競品疫苗的大型規(guī)模場重新用回生物股份疫苗。草根調研了解到，9 月銷售同比增長60%以上。公司三季度銷售費用率為9.9%（18Q1 為5.11%，18Q2 為22.76%，17Q3 為 7.6%），毛利率為75.09%（18Q1 為76.14%，18Q2 為67.91%，17Q3 為80.78%），經營現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入為23%（18Q1 為11%，18Q2 為-12%，17Q3 為40%），較Q2 均有明顯改善。
隨著下半年防疫旺季的到來，預計趨勢有望延續(xù)到明年。
高端產品梯隊已成，國際動保巨頭風范盡顯。借助口蹄疫苗的渠道和領先工藝，公司圓環(huán)苗產品2017 年銷售約為1.33 億元，預計2018 年有望達1.6 億-2 億。此外，公司偽狂C 株產品也已于3 月上市，預計全年銷售近3000 萬。對益康產品的工藝改造、渠道協(xié)同也在穩(wěn)步推進，預計全年銷售有望達2.2 億。此公司重磅單品藍耳滅活苗、藍耳PC 株疫苗也有望明年上市，高端產品梯隊已成。長期來看，公司寵物領域布局也已開啟，未來有望發(fā)展成國際領先的動保龍頭。
風險因素。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預期。
盈利預測及估值。行業(yè)長期受規(guī)?；M程推進總量向好，公司OA 二價優(yōu)勢領先，競爭格局短期改善，且高端梯隊漸成，后續(xù)增長無憂。維持公司18/19/20 年EPS 預測0.86/0.99/1.27 元，維持“買入”評級。
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