>> 興業(yè)證券-新易盛(300502)三季報略超預(yù)期，反轉(zhuǎn)進(jìn)行時-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 337KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王勝 |
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第三季度收入和毛利率，相比第二季度環(huán)比改善明顯。①收入方面，主要是中興通訊在7 月中下旬復(fù)工（新易盛第一大客戶即為中興，收入占比達(dá)30%以上），同時2018 下半年運(yùn)營商在4G 網(wǎng)絡(luò)的投資景氣度明顯提升（流量免費(fèi)化導(dǎo)致數(shù)據(jù)流量暴增，網(wǎng)絡(luò)壓力陡增）。我們判斷，2018 年四季度和2019 年上半年運(yùn)營商4G 網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容仍將維持較高景氣。②毛利率方面，主要是原材料尤其是芯片成本下滑明顯，同時行業(yè)景氣度提升客戶庫存壓力緩解從而導(dǎo)致毛利率回升。我們判斷，2018 年四季度在設(shè)備折舊期延長、成本持續(xù)下滑的影響下，公司毛利率將繼續(xù)提升3 個百分點(diǎn)以上。
我們預(yù)計，2018 年四季度有望實(shí)現(xiàn)凈利潤2700 萬以上，環(huán)比增長36%；2018 全年實(shí)現(xiàn)凈利潤3200 萬。整體來看，2018 下半年業(yè)績開始反轉(zhuǎn)，持續(xù)性較強(qiáng)。
卓越的成本競爭力贏取未來發(fā)展。我們認(rèn)為，光模塊行業(yè)是一個高成長的行業(yè)，隨著流量和帶寬的增長而升級，但是光模塊行業(yè)也是一個競爭激烈的行業(yè)。要想在光模塊行業(yè)有立足之地，必須具有很強(qiáng)的成本控制力。而相比競爭對手，新易盛的成本控制力為行業(yè)所共同認(rèn)可，這得益于新易盛從光芯片外采開始，后續(xù)所有工序均自主完成的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
2018 下半年、2019 上半年4G 網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容維持相對高景氣，2019 下半年5G 接力。通信行業(yè)流量免費(fèi)化大趨勢下，4G 網(wǎng)絡(luò)壓力陡增，作為流量傳輸?shù)摹伴l門”的光模塊需求持續(xù)高景氣。未來5G 前傳需求和數(shù)據(jù)中心需求都具有較大空間。新易盛作為國內(nèi)少數(shù)具有100G 高速光模塊量產(chǎn)能力的光模塊主流供應(yīng)商，在新產(chǎn)品研發(fā)方面不落人后，及時推出了應(yīng)用于5G 前傳、中傳和回傳的全系列光模塊，包括25G BIDI, 50G PAM4,100G 和200G PAM4 產(chǎn)品。以及用于數(shù)據(jù)中心的400G QSFP-DD 系列高速光模塊。并努力開拓海外大客戶，一旦客戶層面取得突破，公司將充分享受行業(yè)高景氣。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司發(fā)布的三季報，微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計新易盛2018-2020年收入分別為8.4/11.6/17.0 億元，凈利潤分別為0.32/1.34/2.02 億元，EPS 為0.14/0.56/0.85 元，對應(yīng)2018 年10 月25 日收盤價（18.25 元），2019/2020 年P(guān)E 為33/21 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：1、傳統(tǒng)產(chǎn)品及新產(chǎn)品不斷降價，壓制公司毛利率；2、硅光技術(shù)等新產(chǎn)品技術(shù)路線風(fēng)險；3、行業(yè)競爭日益激烈，如果新產(chǎn)品無法開拓大客戶形成放量銷售，有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化的風(fēng)險；4、貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅風(fēng)險。
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