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        前三季度收入穩(wěn)定增長，期間費(fèi)用率顯著改善+非經(jīng)常損益增加促進(jìn)利潤快速釋放。（1）收入毛利端，公司2018  年1-9  月營收同比增長8.91%，毛利率基本維持穩(wěn)定（同期增長0.02pct），因此毛利同比增長8.99%。（2）費(fèi)用端，公司三費(fèi)支出改善明顯，期間費(fèi)用率同比降低2.14pct，其中銷售費(fèi)用率同比提升0.09pct，管理費(fèi)用率同比降低1.26pct（主要系研發(fā)費(fèi)用率同比降低0.73pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.97pct；（3）資產(chǎn)減值端與非經(jīng)常損益端，受益于收回過往計(jì)提壞賬的應(yīng)收款項(xiàng)，資產(chǎn)減值同比減少1254  萬元，此外投資收益同比增加4002.46  萬元（系子公司慶安股權(quán)處置形成），其他收益+營業(yè)外收益同比增加1073  萬（或主要系政府補(bǔ)助增加）；（4）凈利潤端，因此最終公司凈利潤率同比增長1.58pct，歸母凈利潤同比增長1.13  億元（YOY28.95%）。
        第三季度環(huán)比/同比而言，凈利潤率不同提高。（1）單季環(huán)比來看，雖然收入環(huán)比下滑了32.27%，歸母凈利潤環(huán)比下滑22.53%，但受益于毛利率環(huán)比提升3.48pct  以及投資收益環(huán)比增加，公司凈利潤率環(huán)比提升1.14pct，因此整體經(jīng)營質(zhì)量提高。（2）單季同比來看，公司2018  年第三季度營收同比下滑1.88%，毛利率同比增長2.87pct，因此毛利同比增長9.35%。此外一方面期間費(fèi)用控制較好（期間費(fèi)用率僅同比增長0.69pct），另一方面非經(jīng)常損益較快增加（其中投資收益同比增長3803.3  萬元。其他收益+營業(yè)外收益同比增長918  萬元），因此第三季度單季凈利潤率同比提升3.72pct，對應(yīng)歸母凈利潤單季度同比增長58.96%。
        機(jī)電龍頭持續(xù)受益行業(yè)高景氣度，可轉(zhuǎn)債落地提升能力建設(shè)，籌劃機(jī)載公司組建利于產(chǎn)業(yè)專業(yè)化發(fā)展。航空機(jī)電系統(tǒng)被譽(yù)為飛機(jī)“肌體”，整機(jī)價(jià)值占比約15%-20%，公司作為我國航空機(jī)電龍頭，當(dāng)前正持續(xù)受益航空產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度。此外我們認(rèn)為不超過21  億元的可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.66元/股)落地標(biāo)志著公司作為航空工業(yè)集團(tuán)機(jī)電平臺，資產(chǎn)整合和全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)管理上更進(jìn)一步，同時(shí)募投項(xiàng)目的實(shí)施將提升公司能力。
        而據(jù)2018  年6  月9  日《重大事項(xiàng)提示性公告》，公司控股股東中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司擬與公司實(shí)際控制人中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司下屬的中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司整合，組建機(jī)載系統(tǒng)公司。據(jù)2018  年6  月26  日《關(guān)于重大事項(xiàng)進(jìn)展暨控股股東更名的提示性公告》，公司控股股東名稱已由“中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司”變更為“中航機(jī)載系統(tǒng)有限公司”，同時(shí)已完成相關(guān)工商變更登記并領(lǐng)取了北京市工商行政管理局新核發(fā)的營業(yè)執(zhí)照。此舉亦將有利于公司加快航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)專業(yè)化發(fā)展，有利于公司民機(jī)產(chǎn)業(yè)拓展，我們認(rèn)為公司未來行業(yè)前景廣闊。
        存體外科研院所資產(chǎn)注入預(yù)期。公司體外科研院所資產(chǎn)包括609  所和610  所兩家院所。根據(jù)2016  年事業(yè)單位報(bào)表，610所實(shí)現(xiàn)收入2.27  億元、凈利潤為0.64  億元；609  所實(shí)現(xiàn)收入22  億元、凈利潤為1.79  億元。“十三五”末公司控股股東機(jī)電系統(tǒng)公司將實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化率達(dá)到80%以上，我們認(rèn)為公司作為集團(tuán)機(jī)電整合平臺，隨著首批軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作開始啟動以及股東機(jī)電系統(tǒng)被納入國企改革“雙百企業(yè)”名單，存體外優(yōu)質(zhì)院所資產(chǎn)注入預(yù)期。
        盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2018-20  年EPS  分別為0.26、0.30、0.35  元，結(jié)合可比公司2018  年平均PE，給予公司2018  年35-45  倍估值區(qū)間，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.10-11.70  元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）軍品訂單不確定性；（2）改革不及預(yù)期。