>> 廣發(fā)證券-偉星新材（002372）收入增速略有放緩，盈利保持高質(zhì)量-181028
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
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幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速放緩，主要還是受地產(chǎn)景氣度下行影響，公司工程業(yè)務(wù)選擇較為謹(jǐn)慎的接單策略?？傮w來看，公司PPR、PE 業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，公司“零售、工程雙輪驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略清晰，零售業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，同時工程業(yè)務(wù)經(jīng)過不斷調(diào)整與創(chuàng)新，保持著穩(wěn)健發(fā)展勢頭。
消費(fèi)品屬性明顯，定價能力凸顯，盈利能力維持高位。2018 前三季度公司毛利率47.30%，同比上升0.41pct，其中Q3 毛利率為49.48%，同比略降0.55pct，但環(huán)比提升2.51pct，在原材料略有漲價的環(huán)境下，公司毛利率維持高位，一方面2018Q1 原材料價格處于相對低位，公司及時補(bǔ)充原材料庫存；另一方面公司對部分零售產(chǎn)品（如PPR 管件）進(jìn)行提價，定價能力凸顯。
運(yùn)營管控能力優(yōu)秀，現(xiàn)金流好。2018Q3 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（TTM）為16.58，存貨周轉(zhuǎn)率（TTM）為4.10。公司各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率同比上行，營運(yùn)能力不斷增強(qiáng)。同時公司經(jīng)營穩(wěn)健，經(jīng)營現(xiàn)金流保持較好態(tài)勢。公司沒有有息負(fù)債，在手現(xiàn)金達(dá)7.75 億元。報告期內(nèi)公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)4.83 億元，同比+2%，其中Q3 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額2.87 億元，同比-5%，環(huán)比+64%，經(jīng)營現(xiàn)金流保持較好態(tài)勢。
積極擴(kuò)展新品類，拓展盈利增長點(diǎn)。公司借助渠道優(yōu)勢（24000 家零售網(wǎng)點(diǎn)）有效地進(jìn)行低成本擴(kuò)張：（1）與德國安內(nèi)特合作經(jīng)營家用凈水裝置，產(chǎn)品已進(jìn)入全國推廣階段，銷售勢頭良好；（2）與5 位核心經(jīng)銷商共同設(shè)立上海新材料子公司，依托成熟的“產(chǎn)品+施工”模式推動家裝防水業(yè)務(wù)，試點(diǎn)市場反響較好，根據(jù)公告，2018 年上半年子公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，未來對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
投資建議：維持“買入”評級。公司專注于建材零售領(lǐng)域中高端藍(lán)海市場，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司已樹立起較強(qiáng)的品牌力，異地擴(kuò)張（市場占有率）尚有較大提升空間，同時又在防水材料和凈水設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)行品類擴(kuò)張，布局新的增長點(diǎn)，未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.75、0.87、1.06 元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為18、16、13 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，原材料價格上漲，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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