>> 申萬宏源-三峽水利（600116）自發(fā)電量占比下降致業(yè)績下滑，期待配售電改革提速-181026
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
大小： |
561KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為重慶萬州地區(qū)發(fā)供電一體化企業(yè)，今年1-9 月重慶累計用電量同比增長13.7%，受益于電力需求回暖，公司售電規(guī)模擴(kuò)大，前三季度營業(yè)收入同比增長8.26%。然而，公司下屬小水電所在流域前三季度來水不及去年同期，公司控股機(jī)組前三季度完成發(fā)電量6.02 億千瓦時，同比下降21.89%。公司自發(fā)電量無法滿足供區(qū)需求，不足電量需從國家電網(wǎng)湖北、重慶等分公司購買，外購電成本較高，自發(fā)電量占比下滑導(dǎo)致公司前三季度扣非歸母凈利潤下降29.31%。
受益于政府補(bǔ)助及非流動資產(chǎn)處置收益提高，公司本期非經(jīng)常性損益有所提高，歸母凈利潤下滑12.25%。
三峽集團(tuán)積極開拓重慶配售電布局，截至目前三峽集團(tuán)持股比例與公司實際控制人僅相差0.01%。隨著國家電力改革的不斷推進(jìn)，三峽集團(tuán)積極開拓重慶配售電布局，17 年成立長電聯(lián)合公司，順利完成對重慶烏江電力、聚龍電力股權(quán)整合，成功打造重慶區(qū)域的配售電業(yè)務(wù)平臺。三峽集團(tuán)繼17 年增持公司，成為公司單一大股東并派出董事參與公司治理后，18 年年初以來繼續(xù)增持公司股權(quán)，截止目前已累計持股24.08%，與公司實際控制人水利部持股比例僅差0.01%。三峽集團(tuán)通過多方股權(quán)合作積極參與重慶配售電業(yè)務(wù)，公司作為當(dāng)?shù)嘏涫垭娚鲜衅脚_，未來有望在這一進(jìn)程中發(fā)揮積極作用。
享受電改紅利，公司后續(xù)有望獲得低價電源，降低外購電成本釋放業(yè)績彈性。新電改鼓勵發(fā)電企業(yè)與用電企業(yè)直接簽訂協(xié)議，國家電網(wǎng)在其中僅收取政府核定的通道費，電力產(chǎn)業(yè)利潤將在發(fā)電企業(yè)和電網(wǎng)之間重新分配。三峽集團(tuán)積極參與重慶配售電改革，與公司及其他地方電網(wǎng)初步建立股權(quán)聯(lián)結(jié)。受益電改推進(jìn)公司后續(xù)有望直接獲得三峽集團(tuán)的低價電源，從而替代從重慶電網(wǎng)購買的高價外購電。另一方面，重慶周邊區(qū)域為我國水電資源最豐富的區(qū)域，貴州、湖南、四川等地小水電眾多，公司還有望從其他小水電處獲得電量，進(jìn)一步降低購電成本。
盈利預(yù)測與評級：公司下調(diào)18-20 年歸母凈利潤分別為2.29、3.38、3.76 億元（調(diào)整前分別為3.24、3.69 和3.90 億元），EPS 分別為0.23、0.34 和0.38 元，對應(yīng)18-20 年P(guān)E分別37、25、22 倍。期待后續(xù)配售電改革進(jìn)程加快，維持“增持”評級。
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