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公司Q3  新開3  家超市和1  家汽貿(mào)門店，關(guān)閉5  家超市和1  家電器門店，開關(guān)店步伐較H1  有所加速。期末門店面積224  萬平，同比增長(zhǎng)4.18%。收入穩(wěn)健成長(zhǎng)，Q1/Q2/Q3  收入增速分別為9.66%/3.38%/3.89%，Q3  較Q2  有小幅改善。分業(yè)態(tài)Q1-Q3  百貨/超市/電器/汽貿(mào)收入分別增長(zhǎng)6.1%/0.7%/6.7%/11.0%。毛利率小幅提升，消費(fèi)金融利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。Q1-Q3  公司毛利率18.29%（+0.51pct），百貨/超市/電器/汽貿(mào)毛利率分別為19.1%(+0.0%)/21.3%(+1.3%)/21.7%(+1.2%)/7.3%(0.0%)。
        毛利率小幅提升，消費(fèi)金融利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。Q1-Q3  公司毛利率18.29%（+0.51pct），其中Q3  毛利率17.93%（+0.21pct），百貨/超市/電器/汽貿(mào)毛利率分別為19.1%(+0.0pct)/21.3%(+1.3pct)/21.7%(+1.2  pct)/7.3%(0.0pct)。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)Q3  隨著增資落地規(guī)模提升，利潤(rùn)恢復(fù)高增長(zhǎng)。Q1/Q2/Q3聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)投資收益（主要為馬上消費(fèi)金融投資收益貢獻(xiàn)）為0.77  億/0.35億/0.65  億。Q1-Q3  歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)53.25%（其中Q3  增長(zhǎng)109%），投資收益增長(zhǎng)108%（其中Q3  增長(zhǎng)51%），剔除投資收益，主業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.0%（其中Q3  扭虧0.08  億為盈0.08  億）。
        混改成功掛牌，穩(wěn)步推進(jìn)。10  月19  日重百母公司商社集團(tuán)成功掛牌重慶聯(lián)交所，引入兩個(gè)戰(zhàn)投分別持股45%和10%，整體估值不低于157.22  億元。
        此次混改要求投資方必須為連鎖經(jīng)營(yíng)50  強(qiáng)企業(yè)，且主業(yè)為百貨或超市。掛牌至2018  年12  月13  日，預(yù)計(jì)年內(nèi)落地?；旄倪M(jìn)一步推進(jìn)，中國(guó)零售龍頭企業(yè)有望入股，期待戰(zhàn)投給重百帶來的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的積極變化。
        投資建議：公司主業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)構(gòu)筑安全邊際。馬上消費(fèi)金融作為持牌系龍頭，第三輪增資落地，享受行業(yè)逐步出清帶來的集中度提升。大股東混改成功掛牌，年內(nèi)有望落地，期待后續(xù)積極變化。預(yù)計(jì)18-19  年利潤(rùn)為8.76  億、12.01億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018  年P(guān)E  僅為12.4  倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：馬上消費(fèi)金融業(yè)績(jī)發(fā)展不及預(yù)期，門店調(diào)整影響業(yè)績(jī)。