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在零售轉型戰(zhàn)略下，公司的零售貸款占比持續(xù)提升，2016  年以來全行新增貸款中一半投入零售，9M18  零售貸款占比較1H18  繼續(xù)提升1.2pc  至30.2%，其中消費貸款（含信用卡）占零售貸款比例從1H18  的63.4%提升至9M18  的66.3%。9M18營收增速較1H18繼續(xù)加快1.2pc  至29.4%，利潤增速從1H18  的20.2%提升至22.5%。
        息差持續(xù)回升，零售轉型是內(nèi)因，流動性環(huán)境是外因。公司在1H18  息差大幅上行基礎上，我們測算3Q18  環(huán)比繼續(xù)提升20bp，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比提升10bp，計息負債成本率環(huán)比下降10bp。1）資產(chǎn)收益率改善主要由資產(chǎn)結構優(yōu)化帶動。今年多次降準釋放貸款投放資金，公司3Q18  貸款環(huán)比繼續(xù)增長6.6%，較年初增幅已高達25.2%，同時零售占比持續(xù)提高下貸款收益率不斷優(yōu)化；2）負債成本改善主要由市場資金利率下降帶動，同業(yè)資金成本降低，3Q18公司同業(yè)負債環(huán)比增長3.7%，緩解攬儲壓力。
        資產(chǎn)質量持續(xù)改善，撥備計提充足。3Q18  不良率環(huán)比下降1bp  至1.08%，關注類貸款率環(huán)比下降8bp  至1.81%。我們測算公司3Q18  不良凈生成率為0.78%，較3Q17  同比上升7bp，較2Q18  環(huán)比上升12bp，屬于正常波動。在9M18  撥備前利潤同比大幅增長35%情況下，公司3Q18  繼續(xù)加大撥備計提力度，撥備覆蓋率環(huán)比提升16.5pc  至321%，撥貸比環(huán)比提升16bp  至3.47%。
        公司零售轉型方向明確，資產(chǎn)質量無歷史包袱，未來業(yè)績釋放空間充足。預計2018-2020  年公司凈利潤同比分別增長22.8%/21.7%/19.3%，目前估值僅對應0.92x18PB，維持“強烈推薦-A”評級。
        風險提示：經(jīng)濟增速超預期下滑、消費信貸不良大幅上升。