>> 招商證券-吉比特（603444）業(yè)績平穩(wěn)增長，費用率改善顯著-181029
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
羅亞琨，顧佳 |
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評論：
1、業(yè)績增長穩(wěn)定，費用率明顯優(yōu)化。
1）從收入端看，回溯公司單季度財務(wù)數(shù)據(jù)變化，2016Q3 至今公司單季度收入均在3.44~3.98 億元之間，相對比較穩(wěn)定，2018Q3 較去年同期增長10.87%。綜合前三季度看，營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，原因系《問道手游》、《問道》、《不思議迷宮》等現(xiàn)有游戲運營能力較好，同時新上線游戲貢獻流水。2）從利潤率來看，2018前三季度公司毛利率為91.46%，與去年同期的91.06%基本持平。前三季度銷售費用率為7.06%，銷售費用較去年同期下降40.48%，原因是公司通過優(yōu)化營銷活動，加強精準投放，降低營銷費用；公司從管理費用中拆分出研發(fā)費用，前三季度管理費用率為7.02%，管理費用較去年同期增加13.32%，前三季度研發(fā)費用率為16.96% ，研發(fā)費用較去年同期增加18.02%；公司前三季度財務(wù)費用為-2529.29 萬元，對應(yīng)費用率為-2.18%，較去年同期的-1403.40 萬元變化幅度為80.23%,原因是匯兌收益增加和利息收益減少。3）此外，前三季度非經(jīng)常性損益5075 萬元，其中委托他人投資或管理資產(chǎn)的損益貢獻4669 萬元。
2、布局產(chǎn)業(yè)鏈，堅持“精品化”路線
公司本身就是游戲研發(fā)出身，又通過戰(zhàn)略投資形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，夯實強大的研發(fā)實力。2017 年，公司主要投資入股企業(yè)包括：熱區(qū)網(wǎng)絡(luò)（游戲研發(fā)）、成都星火（影視制作）、易玩網(wǎng)絡(luò)（TapTap 社區(qū)）、心動網(wǎng)絡(luò)、匠游科技等。公司自研的產(chǎn)品需要經(jīng)過預(yù)研、立項、測試等環(huán)節(jié)，從而保證游戲產(chǎn)品的差異化、可玩性。目前，中國游戲產(chǎn)業(yè)有市場份額集中度提升的趨勢，通過“精品化”策略，公司尋求在現(xiàn)有游戲種類、二次元、創(chuàng)新玩法等尋求突破，并且積累特定的用戶群體和游戲IP。
3、現(xiàn)有游戲在成熟期盈利穩(wěn)定，新游戲充足且受版號影響很小
在現(xiàn)有游戲中，公司的核心產(chǎn)品主要分為MMORPG 類和Roguelike 類。在MMORPG 類中，《問道》于2006 年上線，積累龐大的用戶群，《問道手游》于2016 年上線，在IOS 游戲暢銷榜中，最新排名為第16 名，2018 年最高至該榜單第11 名，具備穩(wěn)定的長期盈利能力；在Roguelike 類中，公司先后推出了《不思議迷宮》、《地下城堡2》、《貪婪洞窟》，均獲得好評，其中《不思議迷宮》在IOS游戲暢銷榜中，最新排名為第103 名。
此外，公司儲備的多款優(yōu)質(zhì)游戲IP 即將上市。在MMORPG 類中，公司于2016年開始研發(fā)“M68”游戲項目，并圍繞“M68”開展小說、漫畫等游戲衍生產(chǎn)品，有望成為長線運營的IP 產(chǎn)品。公司儲備產(chǎn)品包含《貪婪洞窟2》《The EnchantedCave2（魔法洞穴2）》、《失落城堡》等Roguelike 類游戲，以及《原力守護者》、《永不言棄：黑洞》、《Turmoil》、《砰砰小怪獸》、《下一把劍》等不同類型產(chǎn)品，其中《貪婪洞窟2》、《原力守護者》、《永不言棄：黑洞》等已有版號，此次版號暫停審批對公司基本沒有影響。此外，公司發(fā)力二次元的游戲，目前公司已簽約代理了LUNARAGames “螺旋系列”IP 旗下新作《螺旋英雄譚》（日系二次元SRPG）。
4、盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)測公司2018/19 年歸母凈利潤分別為6.44/7.48 億元，對應(yīng)當前股本的EPS 分別為8.97/10.43 元，當前股價對應(yīng)PE 分別僅12/10 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：
1、現(xiàn)有游戲產(chǎn)品盈利下降；2、新游戲流水表現(xiàn)不及預(yù)期；3、版號發(fā)放進程不及預(yù)期、4、監(jiān)管政策趨嚴
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