>> 海通證券-中文傳媒(600373)公司季報點評：歸母凈利潤穩(wěn)健增長,推出1.5～6億元股票回購預(yù)案-181029
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 471KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
毛云聰，郝艷輝 |
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1~9 月公司毛利率、凈利率為36.3%和13.5%同比分別降低1.8PCT 和提升1.3PCT。1~9 月公司銷售費用率為5.9%同比下降3.9PCT，下降主要為智明星通核心手游《COK》廣告投放持續(xù)減少，釋放利潤。
出版營收略降，發(fā)行業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健。公司1~9 月出版業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19.97 億元（-3.8%），營業(yè)成本同比-3.6%，毛利率20.7%基本穩(wěn)定；發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收26.93 億元（+10.5%），營業(yè)成本同比+9.7%，毛利率37%同比略升。我們認(rèn)為近年來紙張成本上漲、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等趨勢對傳統(tǒng)出版公司帶來較大挑戰(zhàn)，而國企出版集團充分享受政策壁壘，擁有較強抵御風(fēng)險的能力，且不斷通過降本增效來改善治理結(jié)構(gòu)。公司1~9 月經(jīng)營現(xiàn)金流同比+71%，主要由于教材教輔回款及存款增加。截至9.30 公司賬上擁有貨幣資金56.5 億元。
游戲業(yè)務(wù)營收下滑，利潤持續(xù)釋放，大IP 新手游值得期待。公司互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)1-9 月實現(xiàn)營收25.3 億元（-16%），我們認(rèn)為下滑主要由于核心手游COK流水下滑且暫無重點新產(chǎn)品貢獻(xiàn)；營業(yè)成本和推廣營銷費用分別為8.9 億元（-21%）和2.3 億元（-62%），成本和費用持續(xù)下降。智明星通核心手游《列王的紛爭》當(dāng)前最新月流水1.68 億元（QOQ-5%），相比Q1\Q2 流水環(huán)比下降速率放緩，投放減少使得利潤有望持續(xù)釋放。此外公司后續(xù)儲備有重點大IP 手游《使命召喚》、《Total War》值得期待，二次元方面在海外市場發(fā)行的《奇跡暖暖》表現(xiàn)出色，未來還將在海外發(fā)行《戀與制作人》等爆款產(chǎn)品。
推出 1.5~6 億元回購股份預(yù)案。公司計劃以集中競價交易方式回購資金總額不低于1.5 億元、不超過6 億元的股份，回購價格不超過15 元，資金來源為自有資金，計劃自股東大會通過后6 個月內(nèi)完成。如以回購資金總額上限6億元、回購價格上限每股15 元測算，預(yù)計回購股份數(shù)量為4000 萬股，約占公司總股本的2.9%。國企傳媒集團推出回購計劃，彰顯了對未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認(rèn)可。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司2018-2020 年實現(xiàn)EPS 為1.18 元、1.41 元和1.64 元。參考同行業(yè)相關(guān)可比公司2018 年P(guān)E一致預(yù)期，我們給予公司2018 年10~12倍估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間11.8~14.16 元，給予優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。產(chǎn)品上線延期，政策監(jiān)管超預(yù)期，老產(chǎn)品流水快速下降。
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