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        評(píng)論：
        1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，二季度接單好轉(zhuǎn)帶動(dòng)Q3營(yíng)收回升
        單三季度營(yíng)收增長(zhǎng)20.1%，增速環(huán)比升6.3pct，收入端回暖主要因Q2促銷力度加大，帶動(dòng)接單成效在三季度逐步體現(xiàn)。分品類看，9M18全屋定制、櫥柜、家品、木門收入占比分別為83.45%、9.61%、4.73%、2.11%。分渠道看，9M18經(jīng)銷、直營(yíng)、大宗渠道收入占比分別為87.08%、3.32%、8.97%。門店擴(kuò)張方面，截至9月末，公司門店數(shù)達(dá)3499家，較年初凈增464家，渠道持續(xù)較快擴(kuò)張；其中全屋定制、櫥柜、木門、大家居門店數(shù)分別為2469家（不含超市店約400家）、822家、161家、47家，較年初分別凈增269家、102家、66家、27家。全屋出廠客單價(jià)為10,743元/單（不含櫥柜、木門），同比增長(zhǎng)9.33%。此外，工程業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)黾討?yīng)收賬款，導(dǎo)致Q3單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比減少58.2%，預(yù)計(jì)隨著四季度部分大額應(yīng)收款項(xiàng)到賬，現(xiàn)金流情況有望好轉(zhuǎn)。
        2、降價(jià)短期影響Q3毛利率，櫥柜盈利持續(xù)改善
        9M18毛利率37.88%，凈利率13.45%，同比均基本持平。Q3單季毛利率38.16%，同比降2pct，主要因今年公司調(diào)低出廠價(jià)，同時(shí)，得益于櫥柜規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶動(dòng)櫥柜毛利率同比升3pct至30%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有進(jìn)一步提升空間。因廣告宣傳等費(fèi)用增加，導(dǎo)致Q3銷售費(fèi)用率同比升+1.1pct，管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)+0.3pct、-1.3pct、-0.5pct。Q3單季，利潤(rùn)總額、歸母凈利分別同比增長(zhǎng)7.2%、14.7%，整體凈利率15.48%，同比降0.7pct，扣非凈利同比增18.9%。
        3、激勵(lì)到位效率領(lǐng)先，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
        持續(xù)看好公司在全屋定制領(lǐng)域優(yōu)秀的生產(chǎn)制造能力，未來(lái)有望持續(xù)延伸至其他非衣柜定制產(chǎn)品；同時(shí)，公司擁有強(qiáng)大的渠道能力，隨著多品類布局逐步完善，工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，整體規(guī)模有望再上臺(tái)階。預(yù)計(jì)2018~2020年凈利分別為10.95億元、12.9億元、14.92億元，分別同比增長(zhǎng)21%、18%、16%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18、19年P(guān)E分別為14x、12x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷量大幅下滑，櫥柜業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。