>> 中信建投-索菲亞(002572)增速略有放緩，櫥柜進入盈利拐點，渠道、產(chǎn)能、品牌繼續(xù)提升-180830
| 上傳日期： |
2018/9/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度看，2018Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.45 億元，同比增長13.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.66 億元，同比增長22.50%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.50 億元，同比增長18.69%。
公司預(yù)計2018 年1-9 月歸母凈利潤變動區(qū)間為6.91 億-8.06億元，變動幅度為20%-40%。
我們的分析與判斷
收入增速略有放緩，櫥柜業(yè)務(wù)開始盈利
報告期內(nèi)，家具市場競爭加劇，行業(yè)增速略有放緩，索菲亞通過渠道、品類的拓展、柔性化生產(chǎn)能力的提升等，實現(xiàn)營業(yè)收入29.88 億元，同比增長20.12%；歸母凈利潤3.69 億元，同比增長25.38%。公司2018Q2 單季度收入17.45 億元，同比增長13.78%。
整體來看，2018H1 公司收入增速略有放緩，主要原因為：（1）2018Q2 價格同比下降；（2）2018H1 終端門店約有500 家處于翻新狀態(tài)，2017 開店數(shù)量少于競品；（3）行業(yè)競爭有所加劇，新渠道分流客戶，上市公司增加，行業(yè)渠道、產(chǎn)能增多。
分品類來看：
定制衣柜：報告期內(nèi)收入約為26.35 億元，同比增長19.33%，占比88.19%；客單價實現(xiàn)10388 元/單（出廠口徑），同比增長9.41%。
整體櫥柜：司米櫥柜2018H1 實現(xiàn)收入2.78 億元，同比增長3.76%，占比9.30%；毛利率為25.32%，較上年同期提高10.13pct；2018 年6 月，司米進入利潤拐點，開始實現(xiàn)盈利。
定制木門：報告期內(nèi)收入約為0.60 億元，毛利率為4.44%。
渠道建設(shè)穩(wěn)步推進
定制衣柜：報告期內(nèi)經(jīng)銷商、直營、大宗業(yè)務(wù)銷售占比分別為86.71%、3.53%和9.16%。截至2018 年6 月底，擁有經(jīng)銷商近 1350 位，專賣店2388 家（新增188 家）、404家超市店、22 家大家居店。目前省會級城市門店數(shù)量占比19%，收入占比36%；地級城市門店數(shù)量占比28%，收入占比32%；四五線城市門店數(shù)量占比53%，收入占比32%。
整體櫥柜：截至2018 年6 月底，擁有經(jīng)銷商639 家，獨立專賣店766 家（新增44 家）。
定制木門：截至2018 年6 月底，擁有米蘭納MILANA 獨立店159 家（新增64 家），融入店超過300 家，華鶴木門門店158 家。
衣柜產(chǎn)能布局基本完善，櫥柜、木門持續(xù)推進
定制衣柜：索菲亞在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黃岡、廣州增城建設(shè)了5 大生產(chǎn)基地，目前均已正常生產(chǎn)，完成覆蓋全國銷售網(wǎng)絡(luò)的生產(chǎn)布局。報告期內(nèi)索菲亞衣柜生產(chǎn)基地月均生產(chǎn)17.71 萬單，產(chǎn)能利用率約為83.38%，平均交貨周期10-12 天左右。
整體櫥柜：增城司米櫥柜工廠已經(jīng)投入使用，2018H1 該廠日均產(chǎn)能超過247 單/天，產(chǎn)能利用率約為48.24%。二廠位于湖北黃岡，目前處于籌集狀態(tài)。
定制木門：索菲亞華鶴達產(chǎn)后，將具有45 萬樘木門產(chǎn)能，對應(yīng)10 億元產(chǎn)值。
盈利能力略有提升，期間費用率基本穩(wěn)定
盈利能力方面，2018H1 索菲亞銷售毛利率為37.67%，同比增加1.42pct；銷售凈利率為12.00%，同比增加0.48pct。分季度來看，2018Q2 公司銷售毛利率為39.76%，與上年同期相比增加1.08pct；銷售凈利率為15.64%，同比增加1.25pct。
期間費用方面，2018H1 公司銷售費用為3.03 億元，同比增長22.80%，主要系廣告費用增加以及工程項目費用增加；銷售費用率為10.15%，同比增加0.22pct。公司管理費用為3.50 億元，同比增長36.80%，主要系研發(fā)費用增加、總部大樓以及索菲亞華鶴生產(chǎn)基地折舊費用增加；管理費用率為11.71%，同比增加1.43pct。財務(wù)費用為0.07 億元，同比增長868.57%，主要系司米櫥柜以及索菲亞華鶴借款余額增加導(dǎo)致利息支出增加。
分季度看，2018Q2 公司銷售費用率為9.43%，較上年同期增加0.29pct；管理費用率為10.84%，較上年同期增加1.17pct；財務(wù)費用率為0.15%，較上年同期減少0.25pct。
投資建議：
我們預(yù)計公司2018-2019 年營業(yè)收入分別為77.22 億元、95.77 億元，同比分別增長25.33%、24.02%；歸母凈利潤分別為11.84 億元、15.18 億元，同比分別增長30.53%、28.29%；對應(yīng)PE 為20.3x 和15.8x，維持“買入”評級。
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