>> 招商證券-蘇交科（300284）業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)整合海外資源-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 856KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王彬鵬，于澤群 |
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分季度來看，Q1-Q3 分別實現(xiàn)營收11.49/18.30/17.22 億元，同比增長分別為10.94%、30.27%、6.43%，Q3 收入增速出現(xiàn)下滑，我們認為主要受國內(nèi)基建投資下滑影響；歸母凈利潤方面，Q1-Q3 分別為0.71/1.12/1.83 億元，同比增長分別為25.51%、17.78%以及19.66%，Q3 歸母凈利潤增速相比Q2 有所提升。前三季度歸母凈利潤增速略高于營收增速的主要原因是毛利率的提升；而Q3 歸母凈利潤增速遠超凈利潤增速的主要原因是單季凈利率的提升。
2、毛利率上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，資產(chǎn)負債率略降
2018 年前三季度公司凈利率基本保持穩(wěn)定，凈利率為8.13%，較去年同期小幅下降0.07 個pp；毛利率提升明顯，上升1.41 個pp 至28.94%；期間費用率15.97%，較去年同期上升1.43 個pp，主要原因是受貸款增加和BT 業(yè)務(wù)利息收入減少的影響，財務(wù)費用率相比去年同期上升0.84 個百分點至1.83%；研發(fā)費用率提升0.55 個百分點至2.77%，而銷售與管理費用率變動較小。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值為-9.17 億元，較去年同期下降5.05 億元，現(xiàn)金流略承壓，隨著后期合同訂單加速轉(zhuǎn)化，全年現(xiàn)金流有望改善。收現(xiàn)比為87.67%，同比下降4.11 個pp，付現(xiàn)比提升5.21%至42.51%，公司整體議價力略微下滑，我們認為這與行業(yè)整體資金面趨緊相關(guān)；應(yīng)收賬款占營收比為127.82%，相比去年同期提升了14.85%。公司資產(chǎn)負債率略降，環(huán)比下降0.11個pp 至63.31%，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負債率為59.82%。
3、債轉(zhuǎn)股方式增資Eptisa，持續(xù)整合海外資源
公司逐漸開始整合海外優(yōu)勢資源，近期公司公告以1.75 億美元的價格出售TestAmerica，同時公司通過債轉(zhuǎn)股的方式增資Eptisa，公司開始海外資產(chǎn)的整合。我們認為TA 本身的增速情況對于公司成長產(chǎn)生了一定影響，公司以略微收益的價格將TA 出售，更加優(yōu)化公司資產(chǎn)負債情況。而EP 方面，公司經(jīng)營已出現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，前三季度公司子公司誠諾未來與其聯(lián)合贏得了巴拿馬Martano 電站項目的業(yè)主工程師和項目管理服務(wù)，聯(lián)合管理團隊將代表業(yè)主對EPC 總包商進行全方位管理。
此項目充分體現(xiàn)出Eptisa 與公司的各自優(yōu)勢，此時公司通過債轉(zhuǎn)股的方式增資EP，優(yōu)化了EP 的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，增強其業(yè)務(wù)承接能力和資本實力，也凸顯了公司持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)的信心。
4、業(yè)績穩(wěn)健增長且市場優(yōu)勢顯著，維持“強烈推薦-A”評級
公司工程咨詢及工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，高在手訂單保障公司業(yè)績；同時，公司多元布局產(chǎn)業(yè)鏈，通過投資并購，加大省外和國外市場的開拓力度，雖然可轉(zhuǎn)債停止發(fā)行，但環(huán)境業(yè)務(wù)受到影響有限，國內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)可期，預(yù)計18 年、19 年EPS 為0.71、0.90 元，對應(yīng)PE 為12.0 倍、9.5 倍。
5、風(fēng)險提示：公路投資放緩、海外項目推進不及預(yù)期、回款風(fēng)險。
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