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公司Q3  單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5037  萬元（+71.91%），相對于Q1（3110  萬元）、Q2（3920  萬元）呈現(xiàn)遞增趨勢。我們預(yù)計(jì)抗過敏類藥物、抗生素類藥物、非甾體抗炎藥、消化類藥物四大業(yè)務(wù)板塊在三季度延續(xù)上半年的高增長態(tài)勢，且在四季度有望借助注射液阿奇霉素的推廣與高速放量，實(shí)現(xiàn)全年的爆發(fā)式增長。
        財(cái)務(wù)指標(biāo)合理增長，研發(fā)投入持續(xù)上漲。前三季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（合并研發(fā)費(fèi)用）分別為23.07%（同比+0.10pct）、27.16%（同比+2.12pct）、-0.06%（同比+0.84pct），合并研發(fā)費(fèi)用后公司前三季度期間費(fèi)用率為50.18%（+3.07pct）。研發(fā)投入8308  萬元，同比增204.99%，占公司前三季度營收的21%，與中報(bào)保持一致，是期間費(fèi)用率上漲的主要原因。我們認(rèn)為研發(fā)投入與凈利潤的同步增長，有力支撐各品種的ANDA  申報(bào)及國內(nèi)轉(zhuǎn)報(bào)，為公司帶來國內(nèi)外的潛在增長點(diǎn)。
        受益于一致性評價(jià)政策，制劑出口反哺國內(nèi)邏輯逐步兌現(xiàn)。繼注射用阿奇霉素視作通過一致性評價(jià)，成為第一個(gè)獲批的制劑出口轉(zhuǎn)報(bào)品種后，注射用更昔洛韋鈉后續(xù)也上市并視同通過一致性評價(jià)。注射用泮托拉唑鈉在完成海外原料藥資料補(bǔ)充后，我們預(yù)計(jì)19  年初有望上市并視同通過一致性評價(jià)。此外，左乙拉西坦注射液于2016  年11  月、2016  年12  月、2018  年3  月分別獲得德國、荷蘭、美國FDA  的上市許可。依替巴肽注射液于2018  年2  月、2018年6  月分別獲得荷蘭、德國的上市許可，我們預(yù)計(jì)以上三個(gè)品種將于2018-2019  年陸續(xù)上市，公司產(chǎn)品線得到重大補(bǔ)強(qiáng)，推動(dòng)公司再上一個(gè)臺階。
        阿奇霉素獲多國批準(zhǔn)上市，海內(nèi)外高速放量可期。9-10  月公司多次公告，注射用阿奇霉素先后通過荷蘭藥物評價(jià)委員會(CBG)技術(shù)評審、ANDA  獲美國注冊批件、獲得奧地利上市許可，其中在美國獲FDA  批準(zhǔn)上市具有較重要意義。該品種在2015  年10  月已獲美國FDA  暫時(shí)批準(zhǔn)，2018  年7  月二水合阿奇霉素專利到期，公司ANDA  獲FDA  批準(zhǔn)即可在美國銷售。由于二水合阿奇霉素穩(wěn)定性高于一水合物，公司有望憑借高質(zhì)量水平開拓海外市場，再加上該品種在國內(nèi)已于2018  年5  月通過一致性評價(jià)，海內(nèi)外高速放量可期。
        盈利預(yù)測?；诠拘庐a(chǎn)品基數(shù)較小，銷量處于高速增長期，同時(shí)我們認(rèn)為注射用泮托拉唑鈉、左乙拉西坦注射液在未來兩年上市，并受益于一致性評價(jià)政策，貢獻(xiàn)增量業(yè)績是大概率事件，我們預(yù)計(jì)公司2018-20  年業(yè)績將延續(xù)高增長態(tài)勢，預(yù)測營收分別為6.48、12.01、20.50  億元，歸母凈利潤分別為1.83、3.47、5.77  億元，EPS  分別為1.00、1.89、3.15  元/股，對應(yīng)2018年P(guān)EG  為0.62，低于可比公司。綜合考慮近期市場行情切換及可比公司估值變化，以及公司作為“受益于出口轉(zhuǎn)報(bào)同比+品種爆發(fā)”的強(qiáng)成長性制劑出口稀缺標(biāo)的，我們給予公司2018  年55-60  倍PE，合理價(jià)值區(qū)間54.82-59.80  元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。