>> 興業(yè)證券-深圳燃?xì)?601139)三季報點評：業(yè)績同比增長6.31%，燃?xì)怃N量增長27.61%-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
汪洋，蔡屹 |
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報告期內(nèi)，公司天然氣銷售 6.04 億元，同比增長 26.70%，銷售量 21.17 億立方，同比增長 27.61%%。液化石油氣批發(fā) 1.81 億元，同比增長 13.36%。公司毛利率 20.88%，較去年同期下降 1.94pct，我們認(rèn)為有如下原因，1）受國內(nèi)燃?xì)夤┬杈o平衡影響，燃?xì)獠少彸杀据^往年上升；2）下游銷售中，毛利潤較低的電廠售氣提升較多（銷售 6.98 億方，同比增長 29.02%）。
公司有息負(fù)債規(guī)模達(dá) 54.49 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 51.72%，剔除預(yù)收賬款后負(fù)債率為 46.12%。以天然氣儲備與調(diào)峰庫為代表的重大在建工程均已接近完工，后續(xù)資本支出壓力有望得到緩解。
城中村改造、電廠供氣推動燃?xì)庑枨筢尫?。深圳市燃?xì)馄占奥逝c北京、上海相比處于偏低水平，未來仍存近一倍的提升空間。十三五期間管道氣需求增量主要來自于：
1）城中村改造。預(yù)計到 2020 年，深圳全市將再改造 60 萬戶老舊住宅區(qū)和城中村家庭用戶，加上新建樓宇 40 萬戶，使深圳居民用戶數(shù)達(dá)到 260 萬戶，管道天然氣普及率將達(dá)到 61.5%。
2）電廠用氣增長。深圳正推進(jìn)寶昌、鈺湖兩個燃?xì)鉄犭姀S擴(kuò)建項目和華電坪山分布式能源項目建設(shè)。同時考慮深圳市強(qiáng)化能源環(huán)境保護(hù)，原則上不再新建燃煤電廠，未來用電需求的增長將通過天然氣等清潔能源來滿足，公司未來電廠供氣仍存較大增長空間。
維持“審慎增持”評級。我們調(diào)整公司 18-20 年歸母凈利潤預(yù)測為 9.86 億、12.43 億、14.77億，10 月 29 日收盤價對應(yīng)估值 16.1、12.8、10.8 倍。公司天然氣儲氣調(diào)峰庫投產(chǎn)、后續(xù)資本開支壓力較小，業(yè)績有望穩(wěn)步改善；城中村改造、電廠需求推動管道氣放量，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：調(diào)峰站投產(chǎn)進(jìn)度滯后；下游用氣需求低于預(yù)期；下游原材料成本上漲超出預(yù)期；LNG 價格上漲超預(yù)期。
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