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報(bào)告期內(nèi)，公司燃?xì)怃N售  40.32億元，同比增長(zhǎng)  28.58%（整體營收占比  65.35%），銷售量  13.76  億方，同比增長(zhǎng)  29.52%，其中深圳地區(qū)售氣  9.24  億方，同比增長(zhǎng)  18.11%，主要來源于電廠燃?xì)怃N售（報(bào)告期  3.91億方，同比增長(zhǎng)  30.04%）。異地燃?xì)怃N售  15.66  億元，同比增長(zhǎng)  48.90%。公司石油液化氣銷售  13.95  億元，同比增長(zhǎng)  6.32%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是燃?xì)怃N量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)，同時(shí)毛利率為  21.73%，較同期下降  1.34pct，我們認(rèn)為與購氣成本提升有關(guān)。
        天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰庫優(yōu)化氣源，資本開支壓力有望改善。根據(jù)半年報(bào)公告，天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫項(xiàng)目工程進(jìn)度達(dá)  99%，項(xiàng)目投產(chǎn)后將具備  10  億立方米/年的  LNG  周轉(zhuǎn)能力。國內(nèi)  LNG市場(chǎng)價(jià)與  LNG  進(jìn)口平均單價(jià)的價(jià)差通常在  0.4~1  元/立方米之間，17  年價(jià)差極值一度擴(kuò)大到  3.17  元/立方米，項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力。我們測(cè)算，項(xiàng)目滿產(chǎn)后凈利潤中樞為  2.09億元。
        公司有息負(fù)債規(guī)模達(dá)  65.30  億元，資產(chǎn)負(fù)債率為  52.31%。以天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫為代表的重大在建工程均已接近完工，后續(xù)資本支出壓力有望得到緩解。
        城中村改造、電廠供氣推動(dòng)燃?xì)庑枨筢尫?。深圳市燃?xì)馄占奥逝c北京、上海相比處于偏低水平，未來仍存近一倍的提升空間。十三五期間管道氣需求增量主要來自于：
        1）城中村改造。預(yù)計(jì)到  2020  年，深圳全市將再改造  60  萬戶老舊住宅區(qū)和城中村家庭用戶，加上新建樓宇  40  萬戶，使深圳居民用戶數(shù)達(dá)到  260  萬戶，管道天然氣普及率將達(dá)到61.5%。
        2）電廠用氣增長(zhǎng)。深圳正推進(jìn)寶昌、鈺湖兩個(gè)燃?xì)鉄犭姀S擴(kuò)建項(xiàng)目和華電坪山分布式能源項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)考慮深圳市強(qiáng)化能源環(huán)境保護(hù)，原則上不再新建燃煤電廠，未來用電需求的增長(zhǎng)將通過天然氣等清潔能源來滿足，公司未來電廠供氣仍存較大增長(zhǎng)空間。
        維持審慎增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司  18~20  年歸母凈利潤為  10.56  億、12.45  億、14.78  億，  8  月22  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)估值  16.7、14.1、11.9  倍。公司天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰庫投產(chǎn)、后續(xù)資本開支壓力較小，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步改善；城中村改造、電廠需求推動(dòng)管道氣放量，維持審慎增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)峰站投產(chǎn)進(jìn)度滯后；下游用氣需求低于預(yù)期；LNG  價(jià)格上漲超預(yù)期。