>> 廣發(fā)證券-伊利股份（600887）Q3費用投放維持高位，四季度業(yè)績增長環(huán)比有望加速-181031
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司凈利潤略低于市場預(yù)期。公司收入增長主要源于高端產(chǎn)品放量。受益于低線城市送禮以及送禮轉(zhuǎn)自飲帶來的需求增加，公司高端產(chǎn)品收入增速明顯高于整體。（1）根據(jù)草根調(diào)研，前三季度常溫酸奶安慕希收入維持高增長，主要受益于產(chǎn)品創(chuàng)新（如開發(fā)多口味和發(fā)展高端PET 瓶）和低線城市放量。（2）高端白奶金典主要受益于低線城市放量。（3）常溫乳酸菌暢意主要受益于低基數(shù)以及渠道擴(kuò)張。公司單三季度毛利率35.80%，較2017Q3 下降1.65 個百分點，主要源于成本上漲。根據(jù)wind，三季度是產(chǎn)奶淡季，單三季度原奶采購價格同比增長4-5%，黃板紙價格同比提升38.64%。公司單三季度凈利率7.47%，較2017Q3下降0.88 個百分點，主要源于毛利率下降和銷售費用率提升。單三季度公司銷售費用率24.15%，較2017Q3 提升2.21 個百分點，主要源于重點產(chǎn)品廣告費用、奧運投入增加，以及職工薪酬增加。
公司四季度業(yè)績環(huán)比有望加速增長
公司目前處于費用投放高效期，市占率不斷提升。根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018Q3 公司常溫液奶市占率36.9%，較2017Q3 提升2.7 個百分點；低溫液奶市占率17.2%，較2017Q3 提升0.9 個百分點；嬰幼兒奶粉市占率6.2%，較2017Q3提升0.6 個百分點。長期來看伊利、蒙牛雙寡頭壟斷地位有望持續(xù)穩(wěn)固。2017Q4公司收入155.87 億元，同比增長7.96%；凈利潤10.64 億元，同比下降16.37%，基數(shù)較低。我們預(yù)計2018Q4 公司業(yè)績有望環(huán)比加速增長，對應(yīng)全年收入同比增長15%以上，凈利潤同比增長6.50%。
投資建議
我們預(yù)計公司2018-2020 年收入分別為792.38/910.35/1026.49 億元，同比增長16.43%/14.89%/12.76%；凈利潤分別為63.91/74.18/85.27 億元，同比增長6.51%/16.07%/14.95%；EPS 分別為1.05/1.22/1.40 元，對應(yīng)PE 估值為20/18/15倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：（1）行業(yè)競爭激烈程度或超預(yù)期；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，或?qū)е庐a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期；（3）食品安全問題。
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