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公司9M18凈息差2.54%，與1H18  持平；3Q18  凈息差2.54%，環(huán)比提高1bp。公司息差環(huán)比提升動(dòng)力主要來自零售貸款定價(jià)的上行和負(fù)債成本改善：1）資產(chǎn)端：9M18  新發(fā)放零售貸款（包括按揭、個(gè)人經(jīng)營、消費(fèi)貸款）上浮比例較1H18繼續(xù)上行，對(duì)公貸款由于公司聚焦兩戰(zhàn)客戶貸款定價(jià)隨行業(yè)走低；2）負(fù)債端：我們觀察到公司3Q18  新發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款利率在3.7%左右，較上半年4.0%的高點(diǎn)已有不小幅度下降。
        資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，不良生成率仍處低位，信貸成本邊際下降對(duì)利潤彈性大。公司3Q18  不良率1.42%，環(huán)比下降1bp，我們測算單季度不良凈生成率0.62%，環(huán)比2Q18、同比3Q17  分別微升12bp、9bp；公司撥備覆蓋率326%，環(huán)比+10pc，撥貸比4.64%，環(huán)比+13bp。公司2017  年以來不良凈生成率大幅下降，到9M18  一直穩(wěn)定在不到0.6%的水平，但信貸成本卻始終保持在1.6%上下，目前公司撥備覆蓋率已明顯高于同業(yè)平均水平，未來信貸成本的回落將帶來持續(xù)的業(yè)績釋放空間，以3Q18  數(shù)據(jù)測算，每10bp  信貸成本的下降將帶來3.7pc  的凈利潤增速提高。
        理財(cái)業(yè)務(wù)收入承壓，其他代銷收入增長不俗，整體手續(xù)費(fèi)收入同比仍增長7.4%。受資管新規(guī)影響，公司9M18  受托理財(cái)收入同比下降19.7%，較1H18降幅擴(kuò)大8.5pc，隨著理財(cái)非標(biāo)投資的壓降，預(yù)計(jì)明年理財(cái)業(yè)務(wù)收入仍將承壓；但其他代銷收入增長不俗，代理基金、信托、保險(xiǎn)收入均有20%以上增長，維持整個(gè)財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入仍有7%左右增長。
        建立在低風(fēng)險(xiǎn)偏好下的可持續(xù)高增長。公司基本面堅(jiān)實(shí)強(qiáng)勁，業(yè)績穩(wěn)健持續(xù)增長可期，未來還有進(jìn)一步提速空間。預(yù)計(jì)2018-2020  年公司凈利潤同比分別增長15.0%/17.2%/18.3%，股價(jià)對(duì)應(yīng)1.4x18PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。