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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：維持公司  2018-20EPS  預(yù)測  1.06、1.21、1.45  元，考慮到近期板塊估值整體下行，參考可比公司給予公司2018  年25  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至26  元（前次預(yù)測31.2  元），增持。
        業(yè)績低于市場預(yù)期。2018Q1-3  收入、歸母凈利613  億、50  億，同比17%、2%，其中Q3  收入、利潤214  億、16  億，同比13%、2%。Q1-3扣非凈利47  億，同比增3%，其中Q2  扣非凈利15  億元，同比增1%。
        成本上升疊加競爭仍激烈導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。Q3  收入同比13%，但若考慮預(yù)收款的變動，Q3  收入+△預(yù)收款同比10%，實(shí)際收入增幅小于營收增幅。預(yù)計(jì)銷量增長為主要貢獻(xiàn)力量，分產(chǎn)品來看，預(yù)計(jì)公司核心單品安慕希、金典增速分別達(dá)40%、20%，基礎(chǔ)白奶增速也達(dá)兩位數(shù)以上。受益于此，2018Q1-3  常溫奶、低溫奶市占率分別達(dá)36.9%、17.2%，同比提升2.7pct、0.9pct。Q3  成本端原奶價(jià)格同比增4%左右，受此影響Q3  毛利率同比下降1.6pct  至35.8%，但公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，Q3  管理費(fèi)用率同比下降2.4pct  至3.8%，受益費(fèi)用管控對沖毛利率下降，Q3  凈利率同比下降0.8pct  至6.9%，降幅小于毛利率。
        乳制品空間仍廣闊，看好長期凈利率重回上升通道。當(dāng)前我國人均乳制品消費(fèi)量不足20kg/年，距離日本等發(fā)達(dá)國家仍有較大差距，未來空間仍廣闊，行業(yè)仍未到紅海階段。本輪價(jià)格戰(zhàn)由競爭對手挑起、其凈利率較公司明顯更低，預(yù)計(jì)其費(fèi)用壓力更大、價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間不會長久。Q3  銷售費(fèi)用率24.3%，雖環(huán)比下降4pct，但同比提升2.2pct，仍處歷史較高水平，目前新品推出后消費(fèi)者接受度已基本到位，預(yù)計(jì)未來費(fèi)用投放力度將邊際下降，凈利率有望重回上升通道。
        核心風(fēng)險(xiǎn)：食品安全發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)