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伴隨去年乳制品行業(yè)回暖，公司今年提出市占率為第一發(fā)展目標(biāo)，雖然短期盈利受影響，但有利于公司在中長(zhǎng)期發(fā)展中為自身提供相對(duì)舒適競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，功在未來(lái)。而且當(dāng)前策略正向效果明顯，9  月公司常溫、低溫、嬰幼兒奶粉市占率分別提升2.7pct、0.9pct、0.6pct  至36.9%、17.2%、6.2%，前三季度金典、安慕希、暢意100%、暢輕、金品罐等重點(diǎn)產(chǎn)品的增速分別是20%、40%、50%、20%和30%左右。此外，第三季度公司現(xiàn)金流凈額同比下滑35.9%，主要是因?yàn)楸酒陬A(yù)付廣告營(yíng)銷費(fèi)以及材料費(fèi)增加較多。
        2、成本短期承壓，營(yíng)銷費(fèi)用投入環(huán)比略有改善：前三季度公司銷售凈利潤(rùn)率同比下降1.2pct  至8.3%，相比較于上半年降幅有所縮窄，主要是因?yàn)榈诙径仁枪臼袌?chǎng)費(fèi)用投入高點(diǎn)，第三季度環(huán)比略有改善，凈利潤(rùn)恢復(fù)正增長(zhǎng)。其中，Q3  單季凈利潤(rùn)率、毛利率分別下降0.9pct、1.7pct  至7.5%、35.8%，毛利率下降主要是因?yàn)槿径仁钱a(chǎn)奶淡季影響短期供給，原奶成本同比上升5%左右，而且進(jìn)口大包粉受人民幣貶值也有所提升。同期，公司銷售費(fèi)用率提升2.2pct，環(huán)比二季度減弱；管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）則下降2.4pct，以及財(cái)務(wù)收益貢獻(xiàn)等對(duì)盈利均有正向提升。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)投入費(fèi)用將仍維持在相對(duì)較高水平，但是會(huì)逐步減弱，而且近期市場(chǎng)反饋已有部分區(qū)域投入減少明顯。此外，中長(zhǎng)期看原奶價(jià)格呈溫和上漲態(tài)勢(shì)，銷售費(fèi)用率的下降基本能夠平衡成本上漲的態(tài)勢(shì)。
        3、公司志在市占率提升，而且對(duì)盈利負(fù)面影響有望逐步減弱：我們認(rèn)為公司發(fā)展戰(zhàn)略非常清晰，不局限于短期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以及相對(duì)舒適發(fā)展環(huán)境，加大市場(chǎng)投入，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。在行業(yè)向上背景下，公司力爭(zhēng)獲得更大份額，以短期利益換取長(zhǎng)期更大利益，行業(yè)龍頭地位不斷穩(wěn)固。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)趨緩時(shí)，公司將釋放更大業(yè)績(jī)彈性。
        4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為1.02/1.11/1.23元，對(duì)應(yīng)估值分別為21/19/17  倍，看好公司未來(lái)份額提升后的盈利逐步改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求下降風(fēng)險(xiǎn)和原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。