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        委管及其他業(yè)務(wù)收入高增，  Q3  整體收入增速環(huán)比繼續(xù)提升。2018Q1/Q2/Q3  公司營業(yè)收入增速分為25.4%/26.0%/36.5%，其中自營商場（除聯(lián)營外）租金及管理收入增速分為9.8%/11.8%/11.9%，委管及其他業(yè)務(wù)收入增速分為59.2%/45.6%/76.2%。2018  年公司調(diào)整收入確認(rèn)準(zhǔn)則，將前期冠名咨詢收入在簽約拿地到商場開業(yè)期間（通常3  年）平滑確認(rèn)，在一定程度降低了委管收入的波動性，我們預(yù)計(jì)該調(diào)整帶來2018Q1-3  委管收入增量約4  億元，還原后整體營收增速約24.5%，依然保持較快增長。
        開店節(jié)奏稍有放緩，但我們預(yù)測的全年目標(biāo)可基本完成。截至2018  年9月底公司擁有自營/委管商場分別75/196  家，較年初分別凈增4  和11  家，增速5.6%/5.9%，鑒于2018Q1-3  自營業(yè)務(wù)收入增速約11.2%，判斷Q1-3自營商場同店增速在5%-7%之間。截至2018  年9  月底自營/委管商場經(jīng)營面積分別648.1  萬/1057.5  萬平米，環(huán)比Q2  增加6.4%/7.2%，考慮到Q3公司并未開設(shè)自營商場，故自營經(jīng)營面積增長全部來自老店的挖潛，從而為2019  年的同店增長提供支撐。公司歷年開店高峰通常都在Q4，我們維持2018  年自營/委管凈新增7/50  家店的預(yù)測。
        經(jīng)營性現(xiàn)金流逐季改善，Q1-3  累計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流超過經(jīng)營性凈利潤金額。由于自營商場租金以及委管業(yè)務(wù)年度管理費(fèi)均為期初收取，促銷代收亦會帶來現(xiàn)金流入，公司現(xiàn)金流狀況一直保持良好，2015-2017  年經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為33.9  億/39.8  億/65.2  億元，均高于當(dāng)年經(jīng)營性凈利潤22.2  億/16.4億/20.8  億元。分季度來看，2018Q1/Q2/Q3  經(jīng)營性現(xiàn)金流分為-1.1  億/12.4億/20.6  億元，考慮到四季度委管商場大量開店，合同尾款大量流入，上調(diào)2018  全年經(jīng)營性現(xiàn)金流預(yù)測至44.2  億元。
        風(fēng)險因素。地產(chǎn)銷售放緩拉低家居消費(fèi)需求增長；委管開店及單店收入貢獻(xiàn)不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期；投資性房地產(chǎn)公允價值波動。
        盈利預(yù)測、估值及投資評級。基于前述Q1-3  自營商場同店增速在5%-7%之間的判斷，上調(diào)2018  年自營同店增速至5%（原為3%），  對應(yīng)2018年經(jīng)營性凈利潤預(yù)測26.6  億元（原預(yù)測25.5  億元），維持2019/20  年經(jīng)營性凈利潤預(yù)測30.8  億/36.4  億元。最新盈利預(yù)測對應(yīng)2018-20  年EPS  預(yù)測為1.28/1.41/1.56  元（原為1.25/1.41/1.56  元），其中經(jīng)營性EPS  為0.75/0.87/1.02  元（原為0.72/0.87/1.02  元）。維持目標(biāo)價14.4  元，維持“買入”評級。