>> 中信建投-錦江股份(600754)結(jié)構(gòu)性改善促進(jìn)整體RevPAR保持增長-181031
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀燕青 |
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Q3 境外經(jīng)營數(shù)據(jù)：
整體RevPAR/ADR/Occ 為+1.39%/+0.18%/+0.82pct；
經(jīng)濟RevPAR/ADR/Occ 為+0.29%/+0.45%/-0.13pct；
中端RevPAR/ADR/Occ 為+4.23%/+1.46%/+1.66pct。
9 月境內(nèi)經(jīng)營數(shù)據(jù)：
整體RevPAR/ADR/Occ 為+1.78%/+8.71%/-5.15pct；
經(jīng)濟RevPAR/ADR/Occ 為-4.96%/+1.69%/-5.19pct；
中端RevPAR/ADR/Occ 為-3.71%/+4.24%/-6.42pct。
9 月境外經(jīng)營數(shù)據(jù)：
整體RevPAR/ADR/Occ 為+0.64%/+1.72%/-0.76pct；
經(jīng)濟RevPAR/ADR/Occ 為+0.17%/+0.91%/-0.55pct；
中端RevPAR/ADR/Occ 為+1.84%/+5.04%/-1.97pct。
開業(yè)：開業(yè)酒店達(dá)到7,193 家，1-9 月新開業(yè)841 家，凈開業(yè)499。以客房數(shù)計，中端占比38.81%，直營占比16.34%。待開業(yè)酒店達(dá)3,305 家，9 月凈增加58 家。
簡評
RevPAR 反轉(zhuǎn)，9 月降至今年3 月以來最低
Q3 內(nèi)，境內(nèi)經(jīng)濟和中端酒店RevPAR 均出現(xiàn)負(fù)增長，分別為-2.3%、-0.68%。但在中端酒店占比不斷提升下，整體RevPAR 保持4.09%增速。具體來看，7、9 月境內(nèi)酒店RevPAR 增速均為今年3 月以來最低水平，拖累Q3 酒店經(jīng)營情況?？紤]到經(jīng)濟環(huán)境景氣度改變，未來酒店的整體價格上行更多依賴中端酒店占比持續(xù)提升來實現(xiàn)。
簽約酒店數(shù)量龐大，未來擴張能力強。
公司在擴張方面居三大酒店集團(tuán)首位，無論新開門店或儲備酒店方面，均超過另外兩大集團(tuán)。截止9 月底，公司的中端酒店的占比已經(jīng)達(dá)到38.81%，較6 月末的36.37%提升2.44 個百分點。同時，公司堅持以加盟為主的擴張方式，直營比降至16.34%，較6 月末的16.93%再度降低0.59 個百分點。我們認(rèn)為，公司采取的輕資產(chǎn)擴張模式有助于業(yè)績的穩(wěn)健增長，減少業(yè)績的波動性，抗風(fēng)險能力加強。此外，由于公司待開業(yè)酒店以中端酒店為主，未來公司境內(nèi)酒店整體ADR 水平有望穩(wěn)步提升。
提價影響下，公司的盈利能力實現(xiàn)提升
在公司各項業(yè)務(wù)中，酒店業(yè)務(wù)占比達(dá)98.41%，且在Q3 內(nèi)維持增長，同比增速為7.54%，而食品及餐飲業(yè)務(wù)收入則下降2.51%。收入承壓之下，公司的盈利水平有所提升。前三季度公司的凈利率水平達(dá)到9.02%，較上年同期提升1.05 個百分點，主要受益于銷售費率在輕資產(chǎn)擴張下降低3.75 個百分點。預(yù)計今年Q4 內(nèi)，酒店業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)收入35.8-39.5 億元。
投資建議：我們認(rèn)為酒店的提價周期在多重因素疊加之下仍在進(jìn)行，且仍有進(jìn)一步提升的空間，同時，公司的儲備酒店規(guī)模較大，利好未來的輕資產(chǎn)擴張。
盈利預(yù)測：預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為1.14、1.42、1.74 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為19X、15X、12X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行影響酒店需求；酒店經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期；內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期。
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