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繼續(xù)長期看好公司調(diào)味品業(yè)務(wù)在區(qū)域+渠道+品類擴(kuò)張的戰(zhàn)略下保持收入端雙位數(shù)的穩(wěn)健增長，同時(shí)受益于新產(chǎn)能持續(xù)投放、經(jīng)營效率改善實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升。
        基數(shù)抬升及臺(tái)風(fēng)影響致調(diào)味品收入增速放緩，預(yù)計(jì)全年預(yù)算目標(biāo)完成無憂：18Q3  美味鮮實(shí)現(xiàn)收入9.58  億元，同比增長6.41%，環(huán)比放緩較多，主要原因有兩方面，第一，17Q1  公司對主要產(chǎn)品執(zhí)行提價(jià)導(dǎo)致經(jīng)銷商提前備貨較多，17Q2  整體處于渠道去庫存階段，公司出廠層面收入基數(shù)偏低，故18Q2  調(diào)味品收入同比實(shí)現(xiàn)18.9%的快速增長，17Q3  調(diào)味品業(yè)務(wù)銷售增速已回歸正常，基數(shù)環(huán)比抬升較多，導(dǎo)致18Q3  增速環(huán)比回落；第二，9  月中旬受臺(tái)風(fēng)“山竹”影響，廣東地區(qū)物流停滯一段時(shí)間，對公司發(fā)貨及銷售均產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致出廠口徑9  月同比增速偏低，實(shí)際下游需求及動(dòng)銷情況仍然較為穩(wěn)健。目前Q1-3  調(diào)味品累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入29.2  億元，同比增長10.28%，仍高于年初預(yù)算10%的增長目標(biāo)，展望四季度，在無極端天氣干擾的情況下我們預(yù)計(jì)調(diào)味品銷售增長大概率將環(huán)比加速，全年目標(biāo)完成無憂。
        成本大幅上漲及政府補(bǔ)助確認(rèn)季度波動(dòng)導(dǎo)致Q3  調(diào)味品凈利率下滑：18Q3  調(diào)味品歸母凈利率36.1%，同比下降1pct。18Q1-3  調(diào)味品業(yè)務(wù)毛利率39.18%，同比下降1.05pct，18Q3調(diào)味品單季度毛利率37.52%，同比下降4.09pct，是調(diào)味品三季度凈利率下滑主因，主要受谷氨酸及包材成本大幅上漲影響。而費(fèi)用端的壓縮抵消了部分毛利率上升的不利影響，18Q3  銷售費(fèi)用率7.94%，同比下降3.89ct，管理及研發(fā)費(fèi)用率之和9.42%，同比下降0.62pct。此外，17Q3  公司確認(rèn)了1800  萬政府補(bǔ)助，而今年則調(diào)整至四季度確認(rèn)，亦導(dǎo)致18Q3  凈利潤增速同比放緩，剔除這一影響Q3  調(diào)味品歸母凈利潤增速仍然保持在雙位數(shù)。
        董事會(huì)換屆方案已提交股東大會(huì)，機(jī)制改善有望助力調(diào)味品潛力加快釋放：據(jù)公司公告，董事會(huì)換屆方案已通過董事會(huì)審議，只需等待后續(xù)股東大會(huì)審議結(jié)果。本次董事會(huì)候選名單中，六名非獨(dú)立董事中有四名來自寶能系提名，若董事會(huì)換屆順利完成，則寶能將在董事會(huì)中占據(jù)超過半數(shù)席位并獲得實(shí)際話語權(quán)，公司治理機(jī)制有望迎來邊際改善。
        股價(jià)上漲的催化劑：調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速超預(yù)期、體制改革取得突破
        核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)績低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、體制改革不確定性