>> 東吳證券-宏發(fā)股份(600885)三季報點(diǎn)評：毛利率和收入大幅回升，低壓和電動車加速增長-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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其中第3季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.98億元，同比增長14.56%，環(huán)比下降3.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.21億元，同比增長23.02%，環(huán)比增長10.30%。3季度對應(yīng)EPS為0.3元。
從收入看傳統(tǒng)業(yè)務(wù)降速，新興業(yè)務(wù)提速，口徑略有調(diào)整。通用板塊和汽車板塊單季度增速隨市場下滑，單三季度仍然保持正增長，其中通用發(fā)貨22.4億增長18%，汽車?yán)塾嫲l(fā)貨7億同比持平；電力繼電器9.1億同比下降7%；新興業(yè)務(wù)大幅提速，其中低壓開關(guān)累計4.13億增長32%第三季度增長63%，高壓直流累計3.8億增長46%第三季度增長55%。
毛利率三季度大幅反彈，費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用增長1.26pct，財務(wù)費(fèi)用率下降1.07pct。公司前三季度毛利率38.94%，第三季度毛利率40.41%，同比增長1.16%，環(huán)比增長3.5%。主要原因一是匯率二季度對于收入毛利率是負(fù)貢獻(xiàn)，三季度開始轉(zhuǎn)正，整體影響預(yù)計二三季度相互抵消；二是PPI開始下行，宏發(fā)的上游銅和銀基本越過了前期的高點(diǎn)。公司前三季度費(fèi)用同比增長13.24%至9.89億元，期間費(fèi)用率上升0.21個百分點(diǎn)至19.57%。其中，銷售、管理（含研發(fā)）、財務(wù)費(fèi)用分別同比上升12.28%、上升22.56%、下降103.98%至2.47億元、7.43億元、-0.02億元；費(fèi)用率分別上升0.01、上升1.26、下降1.07個百分點(diǎn)至4.90%、14.71%、-0.04%。本期研發(fā)費(fèi)用同比上升18.63%至2.46億元。
遠(yuǎn)期匯率合同對沖后，匯兌損益前三季度正貢獻(xiàn)0.12億，第三季度正貢獻(xiàn)0.2億元；另一方面匯率仍然影響收入和毛利率，預(yù)計三季度對沖二季度的負(fù)貢獻(xiàn)，具體仍要參考公司的結(jié)匯時點(diǎn)和策略。公司前三季度財務(wù)費(fèi)用中匯兌損益對于利潤正貢獻(xiàn)0.48億元，其中1-3季度分別正貢獻(xiàn)-0.34/0.39/0.42億元；另一方面公司會有遠(yuǎn)期匯率合同對沖，體現(xiàn)在公允價值變動凈收益中，前三季度負(fù)貢獻(xiàn)0.36億元，其中1-3季度分別負(fù)貢獻(xiàn)0.01/0.12/0.22億元；所以在對沖以后，前三季度整體匯兌正貢獻(xiàn)0.12億元，其中1-3季度分別正貢獻(xiàn)-0.35/0.27/0.2億元。
現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計是貼現(xiàn)利率和貸款利率變動導(dǎo)致，投資依然保持強(qiáng)度，說明產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張。2018Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入2.71億元，同比增長146.26%；銷售商品取得現(xiàn)金41.48億元，同比增長12.03%。期末預(yù)收款項0.26億元，比年初增長80.74%。期末應(yīng)收賬款18.62億元，較年初增長3.89億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升5.29天至89.06天。期末存貨13.47億元，較年初上升0.43億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升4.27天至116.02天。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計18-20年歸母凈利潤為7.31/9.07/10.63億，分別同增6.8/24.0/17.2%，對應(yīng)EPS分別為0.98/1.22/1.43元，短期看四季度是宏發(fā)歷來的低點(diǎn)，17Q4由于加速折舊，收入和毛利率都是低點(diǎn)，收入增速只有9.9%，毛利率只有35.9%，所以我們認(rèn)為四季度對于宏發(fā)來說雖然經(jīng)濟(jì)在尋底，但是公司的報表游刃有余；長期看仍然是兩個重點(diǎn)，一是繼電器業(yè)務(wù)仍有翻倍的空間，二是公司的核心競爭力冠絕全球，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、電動車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期、匯率波動。
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