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我們認(rèn)為，公司2018  年上半年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主要來源于電網(wǎng)自動(dòng)化和信息通信業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，這一驅(qū)動(dòng)因素直至Q3  并未發(fā)生變化。2018  年上半年二者同比增速分別高達(dá)36.28%和49.58%，預(yù)計(jì)在前期已簽訂單保障下二者全年仍將保持較高增速。
        特高壓建設(shè)加速帶來新變量
        2018  年9  月7  日，國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》中規(guī)劃了14  個(gè)特高壓交直流項(xiàng)目，其中7  個(gè)交流7  個(gè)直流。10  月25  日青海-河南±800kV  特高壓直流輸電工程正式獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，新一輪特高壓建設(shè)已經(jīng)啟動(dòng)。公司子公司南瑞繼保在直流特高壓和柔性直流上有著深厚的技術(shù)積淀和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，部分關(guān)鍵設(shè)備例如直流換流閥、繼保設(shè)備等中標(biāo)率長(zhǎng)期保持在50%以上，本輪特高壓建設(shè)高峰將有效拉動(dòng)公司繼保和柔性輸電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)帶來新變量。
        Q3  導(dǎo)致凈利潤(rùn)率下滑的銷售費(fèi)用率和資產(chǎn)減值上升屬于短期因素
        Q3  當(dāng)季銷售費(fèi)用率5.27%，環(huán)比上升0.97  個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)減值損失0.37  億，環(huán)比增加1.84  億元。二者合計(jì)影響Q3  當(dāng)季凈利潤(rùn)2.43  億元，是導(dǎo)致Q3  凈利潤(rùn)率下滑的主要因素。我們認(rèn)為，公司十分重視費(fèi)用率控制，前三季度三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降了2.28  個(gè)百分點(diǎn)，本次影響更多可以歸因于短期因素。
        盈利預(yù)測(cè)與估值：
        考慮到公司目前電網(wǎng)自動(dòng)化及信息通信業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)以及繼保和柔性直流業(yè)務(wù)有望受益特高壓密集建設(shè)計(jì)劃的背景，我們維持公司18-20  年EPS  預(yù)測(cè)值分別為0.93、1.17、1.42  元，對(duì)應(yīng)市盈率為18.93、15.18、12.44  倍，繼續(xù)維持其“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，以25  倍P/E  維持其目標(biāo)價(jià)23.25  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)自動(dòng)化進(jìn)程不及預(yù)期；電網(wǎng)安全建設(shè)不及預(yù)期；電網(wǎng)信息通信發(fā)展不及預(yù)期；特高壓建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。