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整體呈現(xiàn)出：內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)快于行業(yè)（15%  vs  0%），消費(fèi)分級(jí)最受益者（卡薩帝和統(tǒng)帥實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)），渠道持續(xù)下沉加固壁壘，全球市場(chǎng)完成最后拼圖（收購(gòu)Candy+德國(guó)D  股上市），以及智慧家庭和CosmoPlat等新業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)引領(lǐng)未來(lái)方向?！傲_馬不是一天建成的”，短期波動(dòng)無(wú)懼公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        具體經(jīng)營(yíng)分析：分業(yè)務(wù)看，主業(yè)保持高速增長(zhǎng)，冰洗優(yōu)勢(shì)依然明顯，份額持續(xù)提升。分區(qū)域看，內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)快于外銷(xiāo)。以GEA  為主的北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)12%收入增長(zhǎng)，和海爾的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。高端品牌方面，卡薩帝保持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。
        主業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)，份額繼續(xù)提升，真實(shí)盈利能力增強(qiáng)。冰洗內(nèi)銷(xiāo)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。銷(xiāo)售額逆勢(shì)增長(zhǎng)16%（行業(yè)：冰箱-5%、洗衣機(jī)+3%）,份額提升4%?？照{(diào)/熱水器/廚電等業(yè)務(wù)也都實(shí)現(xiàn)了高兩位數(shù)的增長(zhǎng)，主要受益于公司的品牌分級(jí)策略和渠道的精耕細(xì)作。公司前三季度毛利率28.9%，同比下降1%，主要是受物流費(fèi)用等項(xiàng)目會(huì)計(jì)重分類(lèi)有關(guān)。若剔除此影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+卡薩帝高增長(zhǎng)+斐雪派克并表，公司真實(shí)毛利率同比提升。歸母凈利潤(rùn)率4.4%，同比下降0.1pct，主要還是受匯兌及斐雪派克并表影響。隨著渠道下沉和改善的完成（費(fèi)用率預(yù)期下降）以及高端產(chǎn)品占比提高（毛利率預(yù)期上升），盈利能力將重回提升趨勢(shì)。
        收購(gòu)Candy+德國(guó)D  股上市，全球市場(chǎng)完成最后拼圖。歐洲家電市場(chǎng)規(guī)模大約700  億美元，是全球第三大家電市場(chǎng)，也是海爾全球版圖中最薄弱的區(qū)域。繼完成GEA  收購(gòu)整合之后，公司目標(biāo)非常明確，即全面進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，真正實(shí)現(xiàn)全球化的品牌布局?？ㄋ_帝高速增長(zhǎng)，高端市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。前三季度實(shí)現(xiàn)近50%的增長(zhǎng)，萬(wàn)元洗衣機(jī)份額77%，渠道已經(jīng)開(kāi)始快速下沉，品類(lèi)拓展空間依然很大。
        投資建議：青島海爾已經(jīng)建立了品牌壁壘/渠道壁壘/區(qū)域壁壘，也是消費(fèi)分級(jí)的最大受益者。全球資源整合協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來(lái)利潤(rùn)率改善空間較大，長(zhǎng)期看好公司未來(lái)的發(fā)展。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：全球整合低于預(yù)期，終端消費(fèi)景氣持續(xù)下行