>> 長江證券-北新建材(000786)弱需求顯韌性，強(qiáng)優(yōu)勢助成長-181029
| 上傳日期： |
2018/11/9 |
大小： |
354KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，孫明新 |
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今年以來地產(chǎn)后端建材需求偏弱，1-9月房屋竣工面積同比下降11.4%，其中辦公樓、商業(yè)營業(yè)用房竣工面積分別同比下降13.6%、12.7%。在石膏板需求持續(xù)承壓的背景下，公司依然取得前三季度營收同比增長17.3%的成果，彰顯出十足的韌性。公司三季度單季度收入同比下降0.6%，去年三季度因小企業(yè)產(chǎn)能發(fā)揮受限、經(jīng)銷商囤貨、下游需求較好等因素疊加導(dǎo)致基數(shù)較高是單季度收入同比下降的重要原因，考慮到去年四季度基數(shù)有所回落，預(yù)計今年四季度收入增速將有所改善。
毛利率環(huán)比基本持平，盈利能力維持穩(wěn)定。前三季度毛利率高于去年同期，三季度單季毛利率環(huán)比二季度基本持穩(wěn)，顯示出公司在價-本-利策略下維持著較強(qiáng)的盈利能力。受到公司加大研發(fā)投入（前三季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3.1%）以及allen 案和解影響，管理費(fèi)用和營業(yè)外支出增加幅度較大，一定程度影響了凈利率水平。
現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司前三季度實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額18.5 億元，三季度單季經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7.8 億元，單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/歸屬凈利潤比值繼續(xù)維持在100%以上。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，在手現(xiàn)金充裕，為未來跨越發(fā)展、進(jìn)一步提升成長性打好了堅實的基礎(chǔ)。
品牌、渠道、成本優(yōu)勢明顯，競爭力遙遙領(lǐng)先，繼續(xù)看好中長期成長性。在成本端，技術(shù)投入降低單耗、高市占率下原材料采購成本較低、搶占稀缺布點使得運(yùn)輸成本較低，綜合優(yōu)勢明顯；在渠道端，公司通過多年石膏板銷售積累了強(qiáng)大的渠道資源，且高信譽(yù)帶來較高渠道粘性，小企業(yè)則因環(huán)保關(guān)停、原材料供應(yīng)不穩(wěn)定、盈利水平差而階段性停產(chǎn)等影響，經(jīng)營并不穩(wěn)定，渠道粘性差。此外，公司的品牌優(yōu)勢使其可以跳出低價競爭，尤其是中高端產(chǎn)品帶來的更高盈利，使得公司利潤水平在總體需求偏弱時仍然具備足夠韌性?？春霉局虚L期成長性，預(yù)計2018-2020年EPS 為1.63、1.79、2.10 元1，對應(yīng)PE8、7、6 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示： 1. 石膏板行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模投放；
2. 地產(chǎn)竣工持續(xù)大幅下滑。
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