>> 中信證券-凱文教育(002659)2018年三季報點評：靜待花開,盈利尚需時日-181105
| 上傳日期： |
2018/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭 |
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前三季度管理費用4716.52 萬元，占營收比率29.99%（+9.29pcts），財務(wù)費用2160.03 萬元，占營收比率13.73%（+7.59pcts），銷售費用726.62 萬元。期內(nèi)新增10 億元長期借款，歸還2億元應(yīng)付工程款及2 億元其他借款，改善流動資金狀況。公司旗下學(xué)校仍在爬坡周期，學(xué)校利用率較低、但成本固定，故虧損較大。公司預(yù)計2018年凈利潤-9,800 萬至-8,500 萬元。
旗下學(xué)校穩(wěn)步爬坡，運營健康。公司前三季度預(yù)收款2.29 億元，較去年同期增加0.92 億元（+67.72%），較年初增長1.44 億元，主要來自2018-2019學(xué)年預(yù)收學(xué)費大幅增加?；陬A(yù)收款我們估測公司旗下兩所學(xué)校：凱文國際學(xué)校海淀校區(qū)和朝陽校區(qū)，在校生預(yù)計達1300-1400 人。目前海淀凱文學(xué)校第三屆招生，朝陽凱文學(xué)校為第二屆招生。凱文學(xué)校注重生源質(zhì)量，前期招生相對控制人數(shù)，為品牌的長期積累做好準備。2019 年海淀校區(qū)第一屆有學(xué)生申請結(jié)果，我們對結(jié)果較為樂觀，預(yù)計將有效提升學(xué)?？诒?，助力招生，從而加快爬坡速度。
開拓國際市場，布局多賽道并行。公司2018 年6 月先后公告定增及收購計劃，其中定增募資10 億元開發(fā)青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺項目，在國際教育基礎(chǔ)上開拓至素質(zhì)教育軌道。同時擬以對價4000 萬美元收購美國瑞德大學(xué)旗下威斯敏斯特合唱音樂學(xué)院、音樂學(xué)校和繼續(xù)教育學(xué)院，布局國際市場并涉足高等教育板塊。作為A 股最純正教育標的之一，公司學(xué)校資產(chǎn)夯實，優(yōu)勢、潛力很大，同時縱深發(fā)展積極推進，長期增長較為確定。
風(fēng)險因素：國際學(xué)校政策變化影響招生，口碑積累不佳學(xué)生人數(shù)增長不及預(yù)期，費用高企的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測與估值評級。暫不考慮公司未來進一步的教育投資布局，基于2017-18 學(xué)年學(xué)校招生情況情況，考慮初期成本及新增財務(wù)費用情況，下調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至-0.18/0.03/0.27 元(原預(yù)測-0.11/0.07/0.30 元)。公司作為A 股“國際學(xué)校第一股”具備吸引行業(yè)稀缺資源的漩渦效應(yīng)，平臺價值顯著，雖盈利尚需等待，但資產(chǎn)價值顯著，現(xiàn)價維持“增持”評級。
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