>> 興業(yè)證券-天邦股份（002124）看好公司前景溢價收購，戰(zhàn)略投資實現共贏-181114
| 上傳日期： |
2018/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
| 下載權限： |
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天邦股份股票前30 日加權平均價格為 5.04 元/股，本次要約收購溢價 19%。農發(fā)集團是浙江省內唯一省屬大型農業(yè)企業(yè)集團，是浙江省國資委全資子公司，旗下尚無上市公司平臺。全國大范圍生豬禁調后浙江缺豬的現象嚴重，而天邦股份是浙江省內生豬出欄規(guī)模最大的上市公司，農發(fā)集團通過本次要約收購成為天邦股份的戰(zhàn)略投資人，獲得養(yǎng)豬行業(yè)優(yōu)質資產。此外，農發(fā)集團主營糧食加工與流通，可與天邦股份養(yǎng)豬主業(yè)形成良好的協(xié)同效應。未來公司快速擴張需要大量資金，農發(fā)集團良好的政府背景也可以為上市公司的融資擴張等提供擔保、增信等。
豬瘟對公司出欄量和養(yǎng)殖成本的影響大幅減弱。豬瘟爆發(fā)初期，公司為預防非洲豬瘟提高了生物安全防疫等級，部分地區(qū)的生豬提前出欄，分攤費用有所上升，導致養(yǎng)殖成本上升。生豬禁調也導致公司部分豬場銷售計劃有所推遲，9 月出欄量增速降幅較大。10 月出欄量同比增速回升到 143%，完全成本環(huán)比下降 0.13 元至 12.73 元/kg。
資產負債表迅速擴張，支撐高速發(fā)展。公司資產負債表快速擴張，Q3 固定資產 16.2 億元（+45%）。在建工程 8.5 億元（+143%），公司產能建設規(guī)模大幅增加，在建項目包括 18 個母豬場、3 個培育場和 1 個公豬站，建成后將新增24 萬頭母豬的產能。生產性生物資產 5.3 億元（+74%），估計能繁母豬存欄19 萬頭左右。根據公司資產負債表情況，估計 2018-2020 年出欄量約：200、400、700 萬頭。
豬瘟加速產能出清，銷區(qū)豬價快速上漲。近期非洲豬瘟疫情加速蔓延，產區(qū)豬價較低，銷售難度較大，養(yǎng)殖戶被迫壓欄，現金流緊張，補欄意愿不足，仔豬價格和銷量均處于底部。種豬場減少母豬配種，延緩種豬淘汰更新節(jié)奏，行業(yè)在加速去產能。當前全國大范圍生豬禁調，銷區(qū)供給短缺，豬價持續(xù)景氣，華東華南西南大部分地區(qū)豬價已經漲至 15-18 元/kg 之間。
投資建議：農發(fā)集團看好公司資質進行戰(zhàn)略投資，助力公司未來快速擴張，我們堅定看好公司未來發(fā)展。我們調整公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別至：2.55、7.81、23.87 億元，基于停牌前 2018-11-1 日收盤價，對應 PE 分別為：23.7、7.7、2.5 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：豬價波動劇烈；疫情風險；出欄量不及預期。
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