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        回購(gòu)股份進(jìn)行員工持股，核心高管的激勵(lì)到位
        公司本次同時(shí)公告回購(gòu)股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)資金總額不超過15.27億元、回購(gòu)股份成本價(jià)格不超過76.34  元/股，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量不超過2,000  萬股，占公司當(dāng)前已發(fā)行總股本的比例不超過1.92%。此前，在2017年4  月，白藥控股高管進(jìn)行市場(chǎng)化選舉；然后2017  年11  月白藥召開董事會(huì)通過了高管薪酬的修改方案，薪酬漲幅基本在100%左右。具備外延擴(kuò)張的現(xiàn)金基礎(chǔ)，擁有執(zhí)掌白藥多年的有經(jīng)驗(yàn)管理層，白藥可能迎來二次發(fā)展。
        傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊優(yōu)質(zhì)，是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定基石
        ①2018  年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均有所下降，受到藥品事業(yè)部的拖累。我們預(yù)計(jì)藥品事業(yè)部的收入下降一方面受到2017  年高開導(dǎo)致基數(shù)比較高的影響，另一方面是2018  年藥品事業(yè)部板塊去庫(kù)存的影響，2019  年去庫(kù)存和高開影響結(jié)束，并且藥品板塊依然存在提價(jià)的預(yù)期。②健康產(chǎn)品事業(yè)部牙膏定位高端路線受益消費(fèi)升級(jí)，未來將持續(xù)推出新的品類，保持10-15%的增速。養(yǎng)元青洗發(fā)水、清逸堂衛(wèi)生巾等其它日化產(chǎn)品在低基數(shù)基礎(chǔ)上依然有較大市場(chǎng)空間。③中藥資源事業(yè)部依托云南當(dāng)?shù)刎S富的中藥材資源依然快速增長(zhǎng)，商業(yè)作為當(dāng)?shù)佚堫^受益兩票制帶來的集中度提升。
        18-20  年業(yè)績(jī)分別為3.20  元/股、3.62  元/股、4.08  元/股
        公司是國(guó)內(nèi)中藥行業(yè)龍頭企業(yè)之一，國(guó)企混改后有望突破發(fā)展瓶頸。不考慮本次吸并影響我們預(yù)計(jì)公司18/19/20  年EPS  為3.20/3.62/4.08  元（17  年EPS  為3.02  元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  23/21/18  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        混改后續(xù)對(duì)上市公司影響力度低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；各大版塊未來增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。