>> 方正證券-2019年宏觀經(jīng)濟展望系列之一：尋找經(jīng)濟探底的信號-181125
| 上傳日期： |
2018/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
陶川 |
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此報告為加密報告 |
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出口和房地產(chǎn)投資是2016 年迄今中國經(jīng)濟一輪周期復(fù)蘇中的最主要推手。未來兩者無論誰的增速下滑都將兌現(xiàn)經(jīng)濟下行的風(fēng)險。尤其是出口，歷史上出口增速的快速下滑往往對應(yīng)著基建投資的加碼，從而成為政府穩(wěn)增長發(fā)力的風(fēng)向標(biāo)。
中國的出口增長將在未來一個季度內(nèi)迎來拐點。近期出口的超預(yù)期增長仍受益于匯率貶值和出口商搶跑等暫時性因素。但從一系列的前瞻性指標(biāo)來看，2019 年上半年出口增速的顯著下滑將不可避免。
房地產(chǎn)投資增速在2019 年也將繼續(xù)面臨下行壓力。作為今年房地產(chǎn)投資增長的最主要支撐，土地購置費增速已經(jīng)高位放緩。而隨著明年棚改新開工規(guī)模和PSL 投放的逐步縮減，其對于商品房銷售和新開工的支撐也都將明顯減弱。
新一輪的穩(wěn)增長的效果很可能明顯弱于2015-2016 年。我們的分析表明，如果要實現(xiàn)2015-2016 年穩(wěn)增長的效果，2019 年社融余額同比增速的高點至少要達到14 %，公共財政支出沖量的同比增速要達到17%。而從當(dāng)前的公共財政支出和社融沖量的走勢來看，經(jīng)濟增速不大可能在2019 年上半年筑底。
政策刺激的拐點往往領(lǐng)先于長端利率和股市盈利的拐點。鑒于此，當(dāng)前長端利率下行的趨勢不會改變；而除了中美貿(mào)易戰(zhàn)這一外部確定性因素之外，企業(yè)盈利增速在2019 年的下滑也將成為制約股市反彈的一個主要因素。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)升級
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