>> 中信建投-新安股份(600596)前三季度業(yè)績暴增4倍，高瞻遠(yuǎn)矚延伸下游-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇 |
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簡評
有機(jī)硅、草甘膦量價齊升，助力前三季度業(yè)績暴漲
公司現(xiàn)擁有有機(jī)硅單體產(chǎn)能34 萬噸/年，草甘膦產(chǎn)能8 萬噸/年，是國內(nèi)雙龍頭企業(yè)。前三季度，公司主營產(chǎn)品有機(jī)硅及草甘膦量價齊升，拉動公司業(yè)績大漲，營收同比增加59%，凈利潤暴增4倍：1）2017 年Q4 季度公司搬遷技改基本完畢，產(chǎn)能達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，因此前三季度有機(jī)硅權(quán)益產(chǎn)能14.5 萬噸基本可以達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)；產(chǎn)銷方面，前三季度銷售草甘膦原藥3.52 萬噸，同比增長31.42%，草甘膦制劑10.06 萬噸，同比增長21.62%；環(huán)體硅氧烷產(chǎn)量10.8 萬噸；2）價格方面，有機(jī)硅中間體2018 前三季度均價32670 元/噸，同比2017 年同期的21015 元/噸增長55%，其中2018Q3 單季均價34152 元/噸，同比增長63%，環(huán)比上漲0.5%；草甘膦2018 前三季度均價為26694 萬/噸，同比上漲17%，其中2018Q3 單季均價27984 元/噸，同比增長21%，環(huán)比上漲7%。前三季度毛利率實現(xiàn)26.2%，同比增加9.71 個百分點。
三費方面，前三季度銷售、管理+研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.88%、6.19%、0.54%，同比分別減少0.74、1.62、0.67 個百分點。
高瞻遠(yuǎn)矚布局下游，提前減弱周期波動風(fēng)險
有機(jī)硅2016 年之前歷經(jīng)5 年熊市格局重塑，行業(yè)僅剩12 家企業(yè)，2016 至今行業(yè)景氣維持兩年，近期在下游內(nèi)外需求弱勢下，價格下跌至2 萬元/噸的水平，2019 年下半年新安、合盛、東岳集團(tuán)、興發(fā)集團(tuán)等在內(nèi)的國內(nèi)有機(jī)硅單體企業(yè)紛紛計劃擴(kuò)產(chǎn)，后續(xù)行業(yè)內(nèi)競爭將有所加劇。
公司，一方面目前積極布局有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)有鎮(zhèn)江江南有機(jī)硅二期15萬噸單體項目預(yù)計于2020年Q1投產(chǎn)，公司仍將保持在第一梯隊位置不變；另一方面，公司居安思危，在資源循環(huán)利用和下游高端產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力：1）8月18日公司發(fā)布公告，擬出資6400萬元與贏創(chuàng)德固賽共同投資設(shè)立贏創(chuàng)新安硅材料有限公司，建設(shè)年產(chǎn)8000噸氣相二氧化硅項目，預(yù)計最遲2021年2月試生產(chǎn)。公司不僅可從此次合作中獲得高盈利回報，同時能使公司鎮(zhèn)江區(qū)塊有機(jī)硅副產(chǎn)資源循環(huán)利用得到穩(wěn)定保障，有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善；2）公司進(jìn)一步加快與邁圖集團(tuán)的全面合作，于10月15日與邁圖新加坡公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，出售24%新安邁圖股權(quán)，但仍保留控股權(quán)；同時雙方簽署了技術(shù)合作備忘錄，拓展液體基膠、二甲基氯硅烷、含氫雙封頭、連續(xù)法聚合路線產(chǎn)品，建設(shè)項目總體產(chǎn)能3.2萬噸，計劃部分產(chǎn)品在2019年底建成試生產(chǎn)，經(jīng)初步測算：2020年全部達(dá)產(chǎn)后，增加收入約10億元；對公司而言，年直接和間接新增效益約7000萬元；3）為把握有機(jī)硅下游發(fā)展機(jī)遇，公司出資376萬元受讓上海積誼持有的崇耀科技5%計250萬股股份，完成后公司持股比例將增至55%，擴(kuò)大對崇耀科技的控制權(quán)，加快公司向有機(jī)硅高端下游產(chǎn)業(yè)的眼神，符合公司向有機(jī)硅終端化、高端化發(fā)展的戰(zhàn)略思路。
草甘膦價格波動減小，行業(yè)整合盈利中樞提高
草甘膦價格在2016年下半年景氣開漲之后，雖然后續(xù)有淡旺季影響導(dǎo)致價格有所波動，但是2016（1.66萬/噸）、2017（2.14萬/噸）、2018年（至今均價2.67萬/噸）價格中樞在穩(wěn)步提高，主要是：一方面，草甘膦經(jīng)過行業(yè)整合，生產(chǎn)企業(yè)僅剩10家；另一方面，農(nóng)藥行業(yè)整體迎來長周期景氣復(fù)蘇。而且公司具備草甘膦原藥和制劑，一體化優(yōu)勢進(jìn)一步提高盈利中樞。
預(yù)計2018-2019年EPS分別為2.11、2.32，對應(yīng)PE僅為5.7X、5.2X，維持買入評級。
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