>> 長江證券-凱萊英(002821)平臺化戰(zhàn)略打造CMO龍頭-181129
| 上傳日期： |
2018/12/2 |
大小： |
2241KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高岳，劉浩 |
| 下載權限： |
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2018 年前三季度，實現(xiàn)營收12.05 億元，同比增長34.49%，歸母凈利潤2.61 億元，同比增長29.95%，扣非凈利潤2.43 億元，同比增長52.68%。
平臺化戰(zhàn)略正在成型。內生方面：公司從化藥CMO 起家，逐漸從中間體向原料藥擴展，MAH 制度實行后，有望將業(yè)務擴展到制劑CMO。近期公司與上海新金山投資簽訂戰(zhàn)略投資框架協(xié)議，合作項目預計總投資15 億至18 億元在上海金山建立大分子研發(fā)和生產服務平臺，標志著公司邁出開展大分子CDMO 業(yè)務的關鍵一步。外延方面：2018 年以來公司先后和昭衍新藥、科文斯、上海交大細胞工程及抗體藥物研究中心等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，逐步實現(xiàn)從CMO 向一站式外包服務平臺的轉變。目前，公司已構建包括國內創(chuàng)新藥CMC 服務、MAH 業(yè)務、制劑研發(fā)生產、仿制藥一致性評價、臨床試驗服務、生物樣本檢測以及藥品注冊申報等在內的全方位服務體系，為國內制藥企業(yè)提供可靠的一站式服務。我們認為，公司戰(zhàn)略布局思路清晰，未來有能力打破業(yè)務天花板。
投資收益，生態(tài)閉環(huán)：過去公司營收全部來自于主業(yè)，隨著產業(yè)基金成立，預計未來投資收益有望逐漸成為經常性收益，并和公司主業(yè)形成生態(tài)協(xié)同。
未來全球CMO 龍頭看中國
CMO 是創(chuàng)新藥產業(yè)專業(yè)化分工、提高效率和降低成本的必然結果，而中國是最適合承接全球醫(yī)藥外包業(yè)務的國家。橫向比較，中國醫(yī)藥外包產業(yè)擁有三大競爭優(yōu)勢：1）全球最大的科學家紅利；2）從化工到制藥的全產業(yè)鏈；3）較印度更嚴格的專利保護環(huán)境。疊加本土創(chuàng)新藥市場正在崛起，我們認為，未來CMO 的全球性龍頭有望誕生在中國。
估值和投資建議
預計公司2018-2020 年營收18.24、23.39 和30.24 億元，歸母凈利潤4.56、6.04 和8.02 億元，EPS 為1.98、2.62、3.48 元，對應當前股價PE 分別為35X、26X 和20X。公司是國內CMO 龍頭，正在處于內生快速增長和平臺化擴張的初期，各項業(yè)務戰(zhàn)略布局清晰，長期成長空間顯著，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示： 1. 業(yè)務擴展不達預期；
2. 中美貿易摩擦風險。
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