>> 廣證恒生-良信電器（002706）深度報告：專注中高端市場、深耕大客戶需求-181209
| 上傳日期： |
2018/12/10 |
大小： |
1641KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣證恒生 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
潘永樂 |
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2018Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.26 億元（YoY+12.53%）；實現(xiàn)歸母凈利2.19 億元（YoY+20.1%）。
需求端：需求穩(wěn)定增長，與固定資產投資高度相關
低壓電器行業(yè)需求與房地產業(yè)、電力基礎設施建設、制造業(yè)和新能源等息息相關，行業(yè)增速也與全社會固定資產投資有很大的相關性。公司下游行業(yè)占比中建筑業(yè)高達56%，其次是電力（17%）、電信（10%）、新能源（8%）。對于公司來說，由于“建筑+電力+電信”三大行業(yè)占比合計高達83%，這使得公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)出與固定資產投資增速高度相關的特征。從未來的彈性來看，受到5G 建設需求和新能源發(fā)電、新能源汽車裝機需求的增長，我們認為未來電信和新能源領域是公司增速較快的市場。
供給端：行業(yè)梯隊明顯，公司回到大區(qū)制銷售主導
低壓電器行業(yè)梯隊劃分明顯，在S1+S2 市場更多是以“技術+市場”競爭為主。在S1+S2 市場中目前以施耐德、ABB 為代表的外資企業(yè)依舊占據了較大的領先地位，國產替代較為緩慢。目前公司在全市場份額約2%左右，在S1+S2 市場份額約4%左右，與施耐德（30%）、ABB(16%)、西門子（7%）比較，進口替代空間依舊較大。公司今年從BU 制回歸到大區(qū)制，主要是由于之前的BU 制由于拉長了銷售層級，在執(zhí)行過程中出現(xiàn)了一些降低效率的情況。我們認為，重新回歸到大區(qū)制能夠更加突出公司的大客戶點對點營銷能力。
研發(fā)端：技術升級是進口替代的核心驅動力
公司注重研發(fā)投入，研發(fā)費用占營業(yè)收入比穩(wěn)步上升且處于同行業(yè)較高占比水平，2018Q3 公司研發(fā)投入0.95 億元，占比7.74%，較2017 年上升0.51 個百分點；2018 年預計投入的研發(fā)費用超過1.5 億元。公司研發(fā)人員占員工總數(shù)約25%左右。目前公司的產品系列中，小型斷路器的競爭優(yōu)勢最大，已占到公司出貨量占比的50%左右。
盈利預測與估值：
考慮到公司在建筑業(yè)持續(xù)深耕的同時積極進軍新能源行業(yè)，我們調整公司18-20年公司EPS 預測值分別為0.32、0.38、0.47 元人民幣，對應市盈率為18.86、15.53、12.72 倍，繼續(xù)給予其“強烈推薦”評級，以20 倍P/E 給予其目標價7.6 元。
風險提示：新能源行業(yè)需求下滑；房地產行業(yè)需求下滑；新能源車行業(yè)拓展不及預期；下游行業(yè)議價能力較強等。
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