>> 中信證券-歐普照明(603515)調(diào)研快報：行業(yè)龍頭，發(fā)力渠道-181210
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 223KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍近期，我們對公司的發(fā)展近況進行了調(diào)研。具體評論如下：
▍商照受益前期鋪墊，家居增長有望改善。2018 年前三季度，公司四大品類收入家居+5%，商照+34%以上，電工+22%，光源約+15%。其中家居渠道收入增速放緩主要源于：1.一二線城市二手房交易量負增長帶來的負面影響；2. 吸頂燈策略性降價。但截至目前全國新房成交量已有回暖跡象，且公司未來有望繼續(xù)增加智能化、高價位段產(chǎn)品比重，預計2019 年均價將企穩(wěn)，家居增長有望改善。商照中酒店項目僅占比約3%，因此受地產(chǎn)影響較小。受益于公司前期資源積累等鋪墊，商照收入實現(xiàn)快速增長。
▍標品同質(zhì)化紅海競爭，裝飾燈格局尚未明朗。格局方面，分標品和裝飾燈來看。1. 標品：除飛利浦、歐司朗、松下、雷士等傳統(tǒng)照明廠商外，新增公牛、小米+宜家、木林森等新進入者，市場競爭激烈，而從終端消費角度，標品未來競爭趨于同質(zhì)化，品牌差異將主要體現(xiàn)在質(zhì)量、成本及性價比方面；2. 裝飾燈：格局分散且呈現(xiàn)區(qū)域化特性，各區(qū)域存在較多中小廠商，消費者需求多樣，且追求差異化和定制化，規(guī)模優(yōu)勢難以發(fā)揮作用。
▍標品策略性降價影響可控，提前搶占市場份額。在標品行業(yè)逐漸呈現(xiàn)紅海競爭的背景下，公司在其他企業(yè)尚未站穩(wěn)腳跟之際率先策略性降價，一方面樹立起高性價比的品牌形象，另一方面有利于提前搶占市場份額，增加新進入者的競爭難度。公司擁有業(yè)內(nèi)最高的毛利率水平，具備降價能力，目前降價影響可控。公司制造端優(yōu)勢明顯，通過自動化、柔性化生產(chǎn)降低人力成本，單位成本仍存一定下降空間。
▍定位泛“標品”，將以高性價比搶占行業(yè)高地。公司產(chǎn)品定位“通用”，主要含義是“通用產(chǎn)品”+“大眾價格”，標品仍將是重點業(yè)務。裝飾燈領(lǐng)域，預計公司未來將較少涉足生產(chǎn)難度較大的水晶燈及極端小眾化的布藝燈、鐵藝燈等，而是集中優(yōu)勢力量發(fā)展少數(shù)爆款裝飾燈“標品”，通過模組化、柔性化等技術(shù)充分發(fā)揮規(guī)模效應優(yōu)勢。目前公司天貓市占率已近10%，線下市占率仍有較大提升空間，預計在未來偏同質(zhì)化的競爭中，公司將以規(guī)模優(yōu)勢占領(lǐng)行業(yè)高地，通過降本提效主打高性價比，實現(xiàn)市占率的進一步提升。
▍風險因素：地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷；行業(yè)發(fā)生慘烈價格戰(zhàn)；市場競爭格局變化。
▍投資建議。維持公司2018/2019/2020 年EPS 預測1.45/1.84/2.34 元，對應19/15/12 倍PE。公司是照明領(lǐng)域龍頭，短期受地產(chǎn)影響家居銷售承壓，但產(chǎn)品、技術(shù)、渠道壁壘優(yōu)勢領(lǐng)先，長期市占率提升空間大，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
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