>> 中信證券-匯頂科技(603160)屏下指紋驅(qū)動成長，3D及IoT蓄勢待發(fā)-181212
| 上傳日期： |
2018/12/13 |
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| 1326KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，晏磊，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2011-17 年營收CAGR 達86.7%，凈利潤CAGR 達79%，目前已邁入國內(nèi)IC 設(shè)計領(lǐng)域第一梯隊。核心芯片業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)指紋芯片出貨量已穩(wěn)居全球首位；屏下光學指紋加速拓展，市占率超60%、呈絕對領(lǐng)先地位，高價值量產(chǎn)品成為公司增長新動能，預(yù)計2019 年收入19 億元；觸控芯片逐步通過車廠認證，下游市場有望進一步拓寬。前瞻布局業(yè)務(wù)：公司憑借現(xiàn)有人機交互領(lǐng)域的芯片設(shè)計實力，前瞻布局百億美元3Dsensing 和NB-IoT 市場，3D 方面致力于提供算法+芯片的完整解決方案，NB-IoT 則通過德國恪理公司獲得協(xié)議棧加速布局，預(yù)計2019 年產(chǎn)品落地。
中短期：屏下指紋成高確定趨勢，光學方案率先落地，匯頂龍頭地位不改。2017 年以來“全面屏”成為智能手機發(fā)展趨勢之一，帶動屏下指紋方案加速滲透，其中光學方案相關(guān)產(chǎn)品率先量產(chǎn)落地。匯頂、新思、思立微等方案均有量產(chǎn)產(chǎn)品出貨，覆蓋國內(nèi)主流安卓廠商。目前最新攝像模組方案單價為6-8 美金（芯片5-6 美金），相對傳統(tǒng)電容指紋芯片（前置1.2-1.5 美金，后置0.7-0.8 美金）有明顯提升。我們預(yù)計2018/19 年光學方案產(chǎn)品出貨量將達0.3/0.86 億部，對應(yīng)芯片市場規(guī)模為12/26 億元。公司在光學方案領(lǐng)域已經(jīng)持續(xù)投入5 年，已被國內(nèi)HOVM 為首的近15 款手機應(yīng)用。隨著屏下指紋2019 年持續(xù)滲透，預(yù)計公司作為指紋識別的龍頭廠商將充分受益，實現(xiàn)收入、利潤邊際大幅改善，預(yù)計2018 年收入達13 億元（包含部分明年訂單），2019 年增長至19 億元。
中長期：前瞻布局3Dsensing、NB-IoT，助推長期增長動能。3Dsensing方面：A 客戶引領(lǐng)，安卓逐步跟進，預(yù)計2020 年整體市場規(guī)模達100 億美元。公司在VCSEL、圖像處理、DOE 等芯片都有設(shè)計能力，以解決方案切入3D 攝像市場，其中結(jié)構(gòu)光方案已有樣品落地，TOF 正加速推進，預(yù)計2019 年初步落地。NB-IoT 方面：NB-IoT 是最具優(yōu)勢的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之一，國內(nèi)正處于快速發(fā)展期，基站及連接數(shù)未來4 年CAGR 預(yù)計分別為55%/210%。公司自有RF 芯片開發(fā)技術(shù)，通過收購恪理德國公司獲得協(xié)議棧，致力于提供SoC 整體解決方案，預(yù)計2019 年初發(fā)布首代產(chǎn)品。公司基于現(xiàn)有芯片設(shè)計能力，加速人才和技術(shù)布局切入3Dsensing 和NB-IoT 領(lǐng)域，有望接力指紋識別實現(xiàn)公司長期可持續(xù)成長。
風險因素。新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品單價下降毛利降低。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司立足傳統(tǒng)電容、觸控芯片，加速屏下指紋光學方案應(yīng)用，同時前瞻布局3Dsensing 和NB-IoT。2018 年雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受累于競爭加劇有所下滑，但公司作為屏下指紋絕對龍頭，相關(guān)產(chǎn)品正加速滲透至HOVM 等廠商，疊加行業(yè)2019 年整體光學方案產(chǎn)品出貨量預(yù)期從之前的0.6 億部調(diào)升至0.86 億部，我們認為公司業(yè)績有望邊際大幅改善，上調(diào)公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測至1.41/2.41/2.68 元（原19/20 年預(yù)測為2.24/2.37 元），考慮公司IC 設(shè)計廠商的性質(zhì)以及屏下指紋龍頭地位，給予2019 年P(guān)E 40 倍，對應(yīng)目標價96.4 元，上調(diào)至“買入”評級
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