>> 中信證券-三棵樹(603737)重大事項點評：布局防水材料，產(chǎn)品多點開花-181213
| 上傳日期： |
2018/12/13 |
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| 236KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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判斷公司未來一年的合理目標(biāo)市值為93 億，對應(yīng)目標(biāo)價70 元，維持“買入”評級。
▍大力布局防水材料，發(fā)揮產(chǎn)品間協(xié)同效應(yīng)。公司于12 月13 日發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金方式收購廣州大禹防漏70%的股權(quán)，交易價格暫定2.07 億元。大禹防漏成立于1995 年，長期深耕防水材料行業(yè)，此次收購標(biāo)志著三棵樹在防水領(lǐng)域的進一步擴張，有助于公司完善產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮產(chǎn)品間協(xié)同效應(yīng)，提升市場競爭力。轉(zhuǎn)讓方承諾，標(biāo)的公司2018-2020 年扣非后歸母凈利潤分別不低于3,600、3,900和4,800 萬元。以此推算，暫定交易價格對應(yīng)的2018 年收購PE 為8.2 倍。
▍工程墻面漆表現(xiàn)亮眼，樂觀看待未來需求環(huán)境。2018 年前三季度公司主力產(chǎn)品墻面漆實現(xiàn)營收16.61 億元，同比+24.3%。公司墻面漆產(chǎn)品以面向B 端客戶的工程漆為主，憑借自身的客戶及訂單優(yōu)勢，前三季度工程墻面漆營收逆勢增長39.6%，實現(xiàn)量價齊升。著眼于行業(yè)未來需求環(huán)境，截至2018 年10 月份，國內(nèi)房屋累計新開工面積16.9 億平方米，同比+16.3%。新開工房屋面積的增長有望在未來為公司產(chǎn)品提供需求邊際增量，看好未來涂料下游環(huán)境改善。
▍產(chǎn)能有序擴張，鞏固行業(yè)地位。2017 年公司擁有墻面涂料產(chǎn)能47.67 萬噸（母公司21.6 萬噸、天津子公司5 萬噸、河南子公司7 萬噸、四川子公司14.07 萬噸）。為進一步擴張產(chǎn)能，公司今年5 月公告擬投資15.8 億元于莆田市建設(shè)高新材料綜合產(chǎn)業(yè)園，設(shè)計產(chǎn)能包括乳膠漆50 萬噸、水性木器漆10 萬噸等。產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司在華東、華南地區(qū)市場的占有率有望大幅提升。
▍風(fēng)險因素：1）房地產(chǎn)行業(yè)走弱導(dǎo)致公司業(yè)績下滑；2）市場容量增速較低或市場開拓不力導(dǎo)致公司新增產(chǎn)能不能及時消化。
▍投資建議：我們看好公司未來憑借優(yōu)秀的品牌力、渠道力以及產(chǎn)能擴張實現(xiàn)長期業(yè)績增長。維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測為1.75/2.59/3.67 元，維持目標(biāo)價70 元及“買入”評級。
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