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        事件2：裕同科技發(fā)布公告，公司12  月18  日董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于會(huì)計(jì)估計(jì)變更的議案》。變更原因：公司于2018  年9  月20  日與中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司針對(duì)部分出口客戶(hù)應(yīng)收款項(xiàng)簽訂了《短期出口信用保險(xiǎn)綜合保險(xiǎn)保險(xiǎn)單》，根據(jù)該保險(xiǎn)相關(guān)條款，該部分應(yīng)收款項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生較大改變，為更加客觀(guān)公允的反映公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，公司擬對(duì)該部分應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法進(jìn)行變更。
        事件影響：智能包裝長(zhǎng)線(xiàn)布局，會(huì)計(jì)影響利好業(yè)績(jī)提升。我們認(rèn)為：1）在東莞松山湖新建研發(fā)及制造中心標(biāo)志著公司在智能制造長(zhǎng)線(xiàn)布局方面更進(jìn)一步，有利于拓展公司市場(chǎng)布局，進(jìn)一步提升公司綜合服務(wù)實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)彰顯了公司為鞏固高端包裝龍頭地位，提升盈利能力可持續(xù)前行的戰(zhàn)略決心。2）變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核心影響在于：因應(yīng)收款項(xiàng)信用風(fēng)險(xiǎn)的變化，預(yù)計(jì)將影響2018  年度利潤(rùn)總額約4,400  萬(wàn)元。據(jù)此測(cè)算公司2018  年利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
        產(chǎn)業(yè)二次轉(zhuǎn)型，營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望改善。公司當(dāng)前大力推進(jìn)煙酒日化包裝業(yè)務(wù)，調(diào)整營(yíng)收結(jié)構(gòu)，近年非3C  業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定在70%以上。今年公司通過(guò)與江蘇金之彩合資成立子公司，完成對(duì)武漢艾特的控股收購(gòu)和收購(gòu)江蘇德晉加快導(dǎo)入酒包，煙包和日化業(yè)務(wù)新客戶(hù)。預(yù)計(jì)19  年將是公司煙酒化妝品業(yè)務(wù)放量大年，長(zhǎng)線(xiàn)看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)3C/非3C  包裝各占50%的健康發(fā)展格局。從行業(yè)格局看，高端彩盒包裝擁有千億級(jí)市場(chǎng)，其中煙、酒、化妝品等非3C  包裝領(lǐng)域占比80%，為公司產(chǎn)業(yè)二次轉(zhuǎn)型提供了戰(zhàn)略機(jī)遇。
        毛利率有望回暖，匯兌利空料將改善。我們認(rèn)為伴隨市場(chǎng)利空因素的平滑及產(chǎn)能利用率的提升，公司毛利率有望逐步回暖：1）供給側(cè)改革和成本支撐邏輯下的上游造紙業(yè)周期紅利正在邊際下行，上游紙價(jià)下跌有望帶動(dòng)公司毛利率逐步改善。2）公司新業(yè)務(wù)放量后產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)步提升，并為毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)步改善提供了空間。3）新客戶(hù)放量和自動(dòng)化程度提升將帶動(dòng)公司人效改善，預(yù)估每年可以提供0.5%的毛利率上行空間（假設(shè)每年人效提升5%，人員薪資提升2%）。費(fèi)用控制方面，當(dāng)前美元強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)格局有望改善公司盈利能力，同時(shí)我們判斷匯率走勢(shì)有望為公司19Q1  業(yè)績(jī)提供較大的彈性空間。
        集中度提升大勢(shì)所趨，看好公司打通包裝價(jià)值鏈。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，包裝行業(yè)是萬(wàn)億市場(chǎng)行業(yè)，美國(guó)CR2  包裝龍頭市占率超過(guò)60%，中國(guó)目前包裝龍頭市占率較低（CR2  2.7%），未來(lái)有較大提升空間。我們看好裕同科技在包裝設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)及規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司前端設(shè)計(jì)能力和終端交付能力可以大幅提升客戶(hù)粘性，未來(lái)有望成為中國(guó)包裝龍頭。
        投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6，12.7，16.5億元，同比增長(zhǎng)2.8%，32.2%，30.3%，對(duì)應(yīng)EPS  2.4，3.17，4.13  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)