>> 方正證券-解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神：政策擴(kuò)張力度加大，制造業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段-181221
| 上傳日期： |
2018/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
盧亮亮，陶川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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李克強(qiáng)在講話中對明年經(jīng)濟(jì)工作作出具體部署，并作了總結(jié)講話。
解讀：
制造業(yè)是 2019 年工作的重中之重，以“高質(zhì)量”的制造業(yè)為點全面帶動服務(wù)業(yè)和消費。2016-2018 年制造業(yè)企業(yè)持續(xù)推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，出清過剩產(chǎn)能，清除“僵尸企業(yè)”，但其發(fā)展仍未脫離出口導(dǎo)向和傳統(tǒng)房地產(chǎn)基建導(dǎo)向的模式。2018 年中美貿(mào)易摩擦促成了中國制造業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。2019年制造業(yè)、中小企業(yè)預(yù)計將迎來新一輪的結(jié)構(gòu)性寬松和減稅減負(fù)，穩(wěn)就業(yè)的同時促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。我們認(rèn)為可能會具體表現(xiàn)在三個方面：
1）推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合。中國擁有世界規(guī)模最大、成長最快的制造業(yè)企業(yè)集群，也擁有世界最大規(guī)模的高等教育畢業(yè)生規(guī)模，為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)提供大量優(yōu)質(zhì)的勞動力資源，加強(qiáng)高附加值的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)與新興制造業(yè)之間的融合，將為中國增加新的經(jīng)濟(jì)增長點和新增就業(yè)機(jī)會。2）促成國內(nèi)制造業(yè)由勞動密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型和知識密集型產(chǎn)業(yè)。出口導(dǎo)向制造業(yè)的競爭力優(yōu)勢在于國內(nèi)勞動力、土地等要素低廉的價格以及出口退稅政策的扶持，這些優(yōu)勢正在逐步喪失。未來的政策選擇是加大對中小企業(yè)創(chuàng)新支持力度，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用，形成有效的創(chuàng)新激勵機(jī)制。3）促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，促進(jìn)制造業(yè)外需轉(zhuǎn)成內(nèi)需。中國是世界上最大的消費市場，教育、育幼、養(yǎng)老、醫(yī)療、文化、旅游等方面是未來制造業(yè)新增需求的帶動點，另外，政策推動 5G 商用步伐加快也將帶來潛在投資需求。
2019 年穩(wěn)就業(yè)的重要性和難度要高于 2018 年。2018 年 7 月 31日政治局會議未雨綢繆，提出“六個穩(wěn)”工作要求，穩(wěn)就業(yè)是首要任務(wù)。根據(jù)我們的測算，出口依賴度超過 20%和超過 10%的制造業(yè)就業(yè)人數(shù)分別占整個制造業(yè)就業(yè)人數(shù)的 26.6%和53.3%，而這些行業(yè)的產(chǎn)值占比僅 15.7%和 36.3%。因此，2019年對沖出口下滑風(fēng)險快速上升后的就業(yè)沖擊是政策首先要考慮的問題。會議指出，2019 年政策層將“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求”。
更大規(guī)模的減稅呼之欲出。我們認(rèn)為政府下一輪減稅的重點是降低企業(yè)稅負(fù)。這是因為在 11 月主持召開的民企座談會上，習(xí)近平主席重點強(qiáng)調(diào)了降低企業(yè)稅負(fù)以支持民營企業(yè)的發(fā)展。具體來看，新一輪的企業(yè)減稅有望在增值稅三檔并兩檔的基礎(chǔ)上，整體的平均稅率降低 2-3 個百分點。同時，企業(yè)所得稅率也有望在目前 25%的基礎(chǔ)上下調(diào) 1-2 個百分點，一些高科技行業(yè)和私營中小企業(yè)則有望獲得所得稅減免。據(jù)財政部統(tǒng)計，2018 年減稅降費力度預(yù)計超過 1.3 萬億元，超過年初確定的 1.1萬億元的政策目標(biāo)，預(yù)計 2019 年減稅幅度將達(dá) 1.8-2.0 萬億（上浮 40-50%）。
基建投資在政策選項中的重要性弱于減稅?？紤]到地方政府高杠桿現(xiàn)狀和新激勵機(jī)制的雙重約束，基建投資“補(bǔ)短板”對經(jīng)濟(jì)的實際效果可能會弱于預(yù)期。會議提出要“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)?！?，從詞語的力度判斷，專項債的增加幅度應(yīng)該弱于減稅減費的幅度，預(yù)計 2019 年新增專項債規(guī)模1.6-1.8 萬億。在一般情況下，基建投資的乘數(shù)效應(yīng)大于減稅的乘數(shù)效應(yīng)，然而由于當(dāng)前基建投資的債務(wù)硬約束，決策層對刺激基建投資的訴求并不突出。2019 年的基建投資方向主要是以人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，以及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板。
貨幣政策保持穩(wěn)健基調(diào)的同時，邊際上更加寬松。此次會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，2018 年 10 月政治局會議把貨幣政策基調(diào)首次從“穩(wěn)健中性”調(diào)整為“穩(wěn)健”，預(yù)示著貨幣政策的轉(zhuǎn)向?？紤]到結(jié)構(gòu)性去杠桿和人民幣匯率貶值壓力，2019 年的貨幣政策仍以結(jié)構(gòu)性政策為主。預(yù)計 2019 年將有 4次降準(zhǔn)，每次下降幅度 50bp?？紤]到春節(jié)前平滑流動性的需求，1 季度的降準(zhǔn)大概率出現(xiàn)在春節(jié)前。
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