>> 國泰君安-山煤國際(600546)不良資產剝離，輕裝再出發(fā)-181218
| 上傳日期： |
2018/12/24 |
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| 645KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
翟堃，杜沖 |
| 下載權限： |
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預測 2018-2020 年的 EPS 為0.31/0.38/0.42 元，考慮公司業(yè)績增長可持續(xù)并結合動力煤板塊估值水平，給予公司2018 年12 倍PE 估值，“謹慎增持”評級，目標價3.72元。
受益于自產煤盈利改善，公司經營持續(xù)向好。公司控股礦井14 對，產能合計3120 萬噸/年（含河曲露天），其中在產礦井11 對，產能2730萬噸/年，權益產能1655 萬噸/年。伴隨供給側改革推進，煤炭市場供銷兩旺，公司自產煤低成本優(yōu)勢凸顯， 2016/2017 年煤炭業(yè)務毛利同比轉增，帶動公司盈利扭虧為盈，經營持續(xù)向好。
收購河曲露天，增厚公司業(yè)績。公司已完成河曲露天礦51%股權的收購，該礦核定產能800 萬噸，目前已進入聯(lián)合試生產階段，預計2019 年下半年達產，將提升煤炭開采業(yè)務能力。此外，集團針對河曲露天所做的2018-2020 業(yè)績承諾1.5/5.5/5.1 億元，對應歸母凈利潤為0.8/2.8/2.6 億元，顯著增厚公司業(yè)績。
不良資產剝離，煤炭貿易再出發(fā)。受煤炭貿易業(yè)務虧損影響，2014-2017 年公司先后計提減值損失12.13、8.41、14.66、19.60 億元，嚴重拖累公司業(yè)績。2016-2018 年公司已陸續(xù)剝離14 家嚴重虧損貿易公司，經營負擔已明顯緩解。此外，公司率先啟動煤炭貿易板塊的薪酬改革工作，對標浙江物產，引入市場化的經營模式和激勵方式，改革效果顯著，板塊虧損局面有望扭轉。
風險提示。煤價下跌；煤礦投產進度不及預期；宏觀經濟風險。
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