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    點(diǎn)評(píng)：
    量?jī)r(jià)齊升，自產(chǎn)煤盈利顯著改善。2018H 公司原煤產(chǎn)量達(dá)到1213 萬(wàn)噸，同比大增32.0%。報(bào)告期內(nèi)，公司旗下5 座煤礦通過(guò)國(guó)家安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化一級(jí)驗(yàn)收，在安監(jiān)日趨嚴(yán)苛化的情況下成為公司的隱形優(yōu)勢(shì)，也是當(dāng)期產(chǎn)量明顯增長(zhǎng)的重要原因。測(cè)算2018H公司自產(chǎn)煤綜合售價(jià)為372 元/噸，同比增長(zhǎng)3.3%；自產(chǎn)煤成本約142 元/噸，同比微降2.0%，降本增效顯成果。由于職工薪酬、融資成本上升，公司費(fèi)用出現(xiàn)明顯反彈，導(dǎo)致2018H 完全成本達(dá)到265 元/噸，同比上升8.6%。受益于量?jī)r(jià)齊升且成本可控，2018H 自產(chǎn)煤實(shí)現(xiàn)凈利9.4 億元，同比增長(zhǎng)20.5%，持續(xù)向好趨勢(shì)不改。
    貿(mào)易不良資產(chǎn)正不斷被剝離，對(duì)外合資有望提升競(jìng)爭(zhēng)力。貿(mào)易板塊因此前風(fēng)險(xiǎn)管控不力，成為公司整體業(yè)績(jī)的重要拖累，測(cè)算2018H 貿(mào)易板塊虧損約2.0億元。自2016 年起公司開始剝離不良貿(mào)易資產(chǎn)，2017 合計(jì)剝離約13.5 億負(fù)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將隨國(guó)改深入進(jìn)一步瘦身，扔掉包袱輕裝前行。近期公司公告將與物產(chǎn)中大旗下子公司浙江物產(chǎn)環(huán)能成立合資物流公司，有利于解決旗下貿(mào)易難題，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
    收購(gòu)河曲舊縣51%股權(quán)完成交割，盈利空間進(jìn)一步打開。公司于報(bào)告期內(nèi)啟動(dòng)以現(xiàn)金收購(gòu)河曲舊縣51%股權(quán)事宜，并于2018 年7 月完成資產(chǎn)交割。河曲舊縣煤礦產(chǎn)能800 萬(wàn)噸/年，自投產(chǎn)后產(chǎn)能利用率基本維持在較高水平，在目前煤價(jià)高企的情況下，若能實(shí)現(xiàn)正常經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)每年能實(shí)現(xiàn)約7.3 億盈利，可增厚EPS 約0.37 元/股。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司EPS 為0.32/0.41/0.49 元/股，其中自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)EPS 0.71/0.80/0.83 元/股，按10 倍P/E 估值為7.1 元；未來(lái)貿(mào)易業(yè)務(wù)逐漸剝離但仍需一定時(shí)日，判斷貿(mào)易業(yè)務(wù)價(jià)值-2.0 元，兩者抵消后目標(biāo)價(jià)5.1 元，股價(jià)仍有45%上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、計(jì)提大額壞賬損失、訴訟糾紛結(jié)果不利于公司